在降本增效的帮助下，百胜中国3Q24经营利润增长大超预期。凭借公司灵活的运营策略、高效的运营效率和强大的管理能力，我们看到公司加大产品性价比的策略正在逐步见效，同店销售有望趋势性改善，而降本增效有望持续推进，助力公司整体经营利润率保持稳定。另外，公司宣布将2024-2026年股东回报从之前的30亿美金提升至45亿美金，这将利好市场情绪的提升。基于12x 2025 EV/EBITDA，我们上调港股目标价至479.7港元，上调美股目标价至61.5美元，并都维持“买入”评级。
　　2025年同店销售有望趋势性好转：管理层强调公司对系统销售以及同店销售增长同样重视，这意味着公司未来将聚焦同店销售的持续改善。尽管管理层表示4Q24整体餐饮行业需求尚未见到显著改善的迹象，收入仍面临压力，但我们预计4Q24的同店销售有望保持3Q24的趋势，同店交易数将持续录得正增长。同时，我们预测肯德基的客单价将维持稳定，而必胜客的客单价随着WOW门店占比的提升依然有一定下行压力。展望2025年，在较低的基数下，我们认为肯德基同店销售有望转正，而必胜客的同店销售下滑幅度有望大幅收窄。
　　降本增效有望持续推进，但效果可能边际减弱：尽管客单价同比持续下滑，但在公司积极的降本增效措施下，公司3Q24餐厅利润率同比持平，整体经营利润率同比扩张1.0ppt。我们预计这一趋势大概率将在4Q24维持，且不排除4Q24经营利润率有同比提升的可能性。展望2025年，我们预测降本增效的效果可能会边际减弱，但随着客单价下滑幅度的收窄、同店销售趋势性改善，我们不排除经营利润率可能在正向经营杠杆的帮助下依然有一定的上行空间。另外，管理层也表示管理费用率中长期有望维持在5%以下的水平。
　　加快推进加盟业务发展利大于弊：公司计划加速推进加盟业务，并预计未来几年，加盟门店占肯德基以及必胜客净开店数的比例将分别达到40%-50%（今年YTD为27%）以及20%-30%。根据我们和市场的交流，市场似乎对百胜加大加盟业务发展力度表现出一定的担忧。然而，基于以下原因，我们认为加大加盟业务的占比对公司利大于弊：
　　（1）加盟对百胜的直营门店起到补充作用，并非将直营门店转化为加盟门店。因此，发展加盟业务不会影响公司原有直营门店的开店计划，却能对整体收入带来额外的增量。
　　 （2）加盟商能够帮助公司更好地触达原本无法达到的区域或市场，比如一些战略性的位置（景点、火车站、高铁站等）、偏远地区以及低线市场，从而触达更多消费者。
　　（3）更重要的是，加盟业务成熟后的整体的经营利润率不比直营门店的经营利润率低。因此，加盟门店占比的提升对公司整体的经营利润不会带来显著的负面影响。
　　 （4）公司对加盟商有严格的管控，并对加盟门店的运营给予极大的支持和持续的赋能。我们认为市场不需要过于担心加盟门店的运营质量及食品安全问题。
　　投资风险：（1）餐饮行业竞争加剧；（2）消费力衰退；（3）地缘政治恶化带来的风险。