事项：9月24日，百胜中国宣布，位于上海嘉定区的百胜中国供应链管理中心正式竣工并投入运营，该中心为百胜中国最大的自建供应链中心。
　　国信社服观点
　　1）财报回顾：2024Q2经调整净利润增速环比转正同增7%，同店&开店韧性表现、降本增效综合助力。2024H1，公司收入56.4亿美元/+1%；经调整净利润4.99亿美元/+2%。2024Q2，公司收入26.8亿美元/+1%；经调整净利润为2.12亿美元/+7%，降本增效助力利润增速转正（24Q1经调整净利润-2%）。门店扩张层面，2024Q2，整体门店净新增401家（KFC/PZH分别328/79家），已完成全年开店目标的49%，维持2024年全年净新增1500-1700家门店计划。门店经营层面，2024Q2系统销售收入同比+4%，其中KFC/PZH分别+5%/+1%，受益于净新开门店贡献；同店收入-4%，其中KFC/PZH分别-3%/-8%，系客单价承压走低影响、但表现也优于餐饮行业平均水平（20%-25%下滑）。KFC/PZH餐厅利润率分别16.2%/13.2%，同比-1.1/+0.8pct，必胜客餐厅成本费用表现良好。
　　2）经营回顾：性价比战略、门店下沉、组织革新系盈利逆势提升三大法宝。性价比战略方面，肯德基、必胜客推出多款入门级餐品，包括肯德基多款20元“三件套”、必胜客50元以下披萨产品和“比萨堡”等，24Q1-24Q2客流分别同增，此外必胜客推出客单价约45元的WOW新店型，也是对性价比战略的新尝试；门店下沉战略，2024H1肯德基新增门店635家，其中3-6线城市占比59%；必胜客新增门店192家，其中3-6线占比57%。肯德基保证2年左右回收期，而必胜客的新门店现金回收期亦降低至2-3年。组织架构革新，2023Q4启动的“Project Fresh Eye”计划从门店店长的角度评估运营流程，考察从后台到餐厅的运营全链条，目标是降低运营复杂度，减少不必要的流程负担；2024Q1推进“Project Red Eye”，简化门店不必要的配料SKU、包装和菜单，同时优化采购流程降低采购成本，上述举措均助力盈利能力改善。
　　3）投资建议：公司2024年上半年同店表现以及展店节奏维持强韧表现，且依靠成本费用端的精细化管控，2024Q2经调整净利润增速转正，近期国内促消费利好政策频出，我们分析公司下半年经营端有望继续呈现筑底企稳态势，我们预计2024-2026年收入117.79/128.98/140.98亿美元（调整方向+0.3%/+0.4%/+0.4%），归母净利润8.80/9.58/10.46亿美元（调整方向+2.3%/+2.1%/+2.2%），年初至今公司已回购超2557万股（相当于2023年底在外发行股本的6.3%），基于最新股本假设2024-2026年EPS为2.30/2.51/2.74美元，对应PE估值为20.1/18.5/17.0x。基于上述判断，我们认为公司每股盈利双位数年化增长的中线目标具有较高可达成性。且复盘百胜中国历史估值水平（详见正文动态估值表），在经营业绩拐点出现时市场往往会给与公司给估值溢价，综合考虑公司现阶段稳定的运营状态及促消费政策出台后下半年潜在的业绩改善预期，给与2024年PE目标23-25x，对应目标价为411.5-447.3港元，较最新收盘价仍有14%-23.9%空间，维持公司“优于大市”评级。
　　4）风险提示：消费力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧。