事件概述
　　公司发布2024年第四季度及全年财务业绩，2024Q4实现收入25.95亿美元/+4%（不计汇率影响，同比+4%），净利润1.15亿美元/+18%（不计汇率影响，同比+17%）；2024年全年实现收入113.03亿美元/+3%（不计汇率影响，同比+5%），净利润9.11亿美元/+10%（不计汇率影响，同比+13%）。2024Q4，公司通过股票回购和现金股息的形式向股东回馈2.48亿美元，全年累计向股东回馈15亿美元。
　　分析判断
　　Q4同店降幅环比收窄，门店扩张稳步推进
　　2024Q4，公司整体/肯德基/必胜客系统销售额同比分别+4%/+5%/+3%，主要得益于净新增门店贡献；同店销售额同比分别-1%/-1%/-2%，降幅均环比收窄，拆分量价来看，肯德基/必胜客客单价同比分别-4%/-10%，交易量同比分别+3%/+9%。2024Q4，公司净新增门店534家至16395家，其中，肯德基净新增门店365家（加盟占比37%）至11648家，必胜客净新增门店118家（加盟占比18%）至3724家。
　　运营效率提升+有利的原材料价格，Q4餐厅利润率同比提升
　　2024Q4，公司经营利润率5.8%/+1.4pct，餐厅利润率12.3%/+1.6pct（剔除600万美元影响餐厅层面可比性的项目下+1.8pct），其中，肯德基/必胜客餐厅利润率分别为13.3%/9.3%，同比分别+1.3pct/+2.0pct（剔除影响餐厅层面可比性的项目下同比分别+1.6pct/+2.2pct），主要得益于运营效率的提升和有利的原材料价格。
　　2024Q4，公司食品及包装物成本占比/人力成本占比/租金及其他费用占比分别-0.5pct/-0.8pct/-0.3pct，管理费用率6.0%/-0.1pct。
　　提升净新增门店中加盟店占比，持续回馈股东
　　展望未来，2025年公司预计净新增约1600-1800家门店，资本支出约7-8亿美元；公司预计在未来几年内，肯德基和必胜客净新增门店中加盟店的比例将分别逐渐增加到40%-50%和20%-30%。在持续投资业务增长的同时，公司将继续致力于将多余的现金回馈给股东，计划在2025-2026年期间向股东回馈30亿美元。
　　投资建议
　　综合当前宏观消费环境及公司同店表现、开店结构，我们调整2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测。预计2025-2027年收入分别为121.81/131.38/140.93亿美元（原预测为2025-2026年122.48/132.81亿美元），归母净利润分别为9.68/10.57/11.46亿美元（原预测为2025-2026年9.89/10.80亿美元），最新股价（2月6日收盘价364.2港元/汇率1HKD=0.13USD）对应PE分别为18/17/15X，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行，行业竞争加剧，食品安全风险，门店拓展不及预期。