事件：美西时间2024年1月29日，Meta发布2024年四季度财报。公司24Q4实现收入483.9亿美元（YoY+20.6%），高于彭博一致预期的469.5亿美元；经调整净利润208.4亿美元（YoY+48.7%），大幅高于彭博一致预期的178.4亿美元。
　　广告基本盘稳健，驱动收入高增。1）FoA收入在24Q4达到473.0亿美元（YoY+21.2%，占比97.9%），其中广告收入占比98.9%，同比增长20.8%。用户数维持低个位数增长（DAP同比增长5.0%至33.5亿），收入更多受ARPP端参与度与货币化率双轮驱动。具体而言，行业层面看，以电商为主的广告主需求旺盛，叠加美国大选加速广告投放，据Magna测算24年网络广告市场规模同比增长13%（YoY+2.5pct）。公司层面看，Advantage+广告投放自动化工具及推荐算法持续优化，Q4 Advantage+年化收入超过200亿美元（YoY+70%），广告ROI竞争力凸显；Reels提升用户使用时长，为广告提供更多加载空间——双重驱动力使公司优势卡位大盘增长，本季度广告触达量同比增长6%，CPM同比增长14%。2）RL收入为10.8亿美元（YoY+1.1%，占比2.2%），主要由Ray-Ban智能眼镜驱动，其24年销量超过100万台。公司指引25Q1总收入区间为396-418亿美元（一致预期为417亿美元），同比增速放缓到8%-15%，其中外汇利空约为3pct。
　　毛利率高位稳定，控费效果超预期释放。24Q4，公司毛利率为81.7%，与前三季度基本持平。控费措施效果延续，研发/销售/管理费用率分别下滑1.0/1.3/4.1pct至25.2/6.7/1.6%，超预期部分主因法律诉讼支出（属于管理费用）减少15.5亿美元，推动净利率同比提升8.2pct至43.1%，对应经调整净利润为208.4亿美元（YoY+48.7%），大幅超过一致预期的178.4亿美元（YoY+27.3%）。
　　现金流表现稳健，资本开支密度扩大而配置效率有望提升。24Q4，经营现金流/自由现金流同比增长44.2%/14.3%至279.9/131.5亿美元。同期Capex为148.4亿美元（YoY+87.9%），略低于一致预期的152.5亿美元，增速远超24年全年的39.6%，主因服务器在Q3末交付，相关现金交付在Q4发生；Capex占经营现金流比重继续扩大至53.0%（YoY+12.3pct、QoQ+15.8pct）。25年Capex指引为600-650亿美元，与此前披露口径保持一致。公司计划优化资本配置效率，一方面，延长服务器的使用周期至五年半，减少Capex及相关折旧压力；另一方面，深化MTIA（自研ASIC）的使用。MTIA现已部署至排名与推荐算法的推理工作，预计在25年扩大至相关训练工作，长期将进一步延伸至生成式AI负载。
　　Llama 4稳步推进，Meta AIMAU超七亿。1）Llama 4 mini版本已完成预训练，推理/大参数版本进展顺利，将充分吸收DeepSeek的创新之处。2）Meta AIMAU已超过7亿，预计于25年达到10亿，在培养用户使用习惯后考虑通过付费推荐等模式变现。3）工程师AI助手计划在25年推出。对于生成式AI应用的变现节奏，公司认为24年/25年分别为产品的引入和规模化阶段，25年后才将迎来相关商业机会的爆发。
　　盈利预测与投资评级：公司短/中/长期增长逻辑清晰，潜在边际改善分别来自①AI及Reels对广告CPM与参与度的驱动、②生成式AI商业化、③AR/VR互联网的范式转移。24Q4业绩超预期，是对短期增长逻辑的验证。综合24年全年的表现及对广告大盘的预期，我们维持25-26年收入增速与净利率假设不变，对应25-26年收入预测为1895.4/2149.5亿美元（YoY+15.2%/13.4%），经调整净利润为671.9/764.0亿美元（YoY+7.8%/13.7%）；并新增27年收入及净利润预测，分别为2429.1亿美元（YoY+13.0%）、866.9亿美元（YoY+13.5%）。公司现价（2月4日）对应25-27年PE为27/23/21X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：社交平台竞争加剧、数据隐私监管与垄断政策趋严、AI技术迭代不及预期、AR/VR技术迭代不及预期、资本开支回报不及预期、开源模型竞争加剧。