周思考：从年报预告看医药新趋势
　　2025年，医药行业在政策引导下进入高质量发展新阶段，我们认为医药新旧动能切换过程中，无论是战略升级、产品渠道都发生比较大的变化，正如我们持续强调的“供给出清”是医药投资重要前提认知，这种变化重点体现在仿创升级的药械行业、流通行业集中度进一步提升、原料药行业一体化拓展、生命科学服务和CXO行业产品和服务场景拓展等领域。我们统计了医药板块公司近期的业绩预告，板块整体2024年业绩承压，业绩增速和资金配置接近底部，2025年行业业绩进入高质量发展新阶段，增长质量和估值相关度预计进一步提升，而非短期业绩表现，也就是投资者或更加关注增长的持续性和确定性，我们认为以上领域战略的积极变化为投资者提供了新的选股视角。
　　2024年医药行业整体预告的业绩呈现出分化态势。化学制药板块景气度表现最为突出，主要得益于产品销量增长、新产品上市以及降本增效等措施。医疗器械板块也有较好表现，部分公司如英科医疗和振德医疗通过市场需求回暖和产品结构优化实现了业绩增长。然而，医药商业景气度相对较低，主要系市场竞争加剧和政策影响（如医保个账减少及统筹医保落地滞后）等导致多数公司业绩下滑。
　　营运效率的提升和高质量发展或成医药企业的“新命题”：通过对比同一细分板块内业绩预告正增长和负增长企业的应收账款周转率，我们发现在化学制药、生物制品、医药商业等细分板块中正增长的企业往往高于子领域营运效率平均水平，而负增长企业的应收账款周转率则普遍偏低。这正如我们之前不断强调的观点：随着医改持续深化和医保监管水平持续提升以应对收支紧缩趋势，医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整），未来企业能否跑出来更取决于其是否具备高质量发展的能力。
　　展望2025年，医药行业整体有望迎来一定的复苏。我们认为化学制药和医疗器械板块将更具机会。化学制药板块将继续受益于创新药研发的持续推进和市场需求的增长，特别是在医保政策和集采政策调整的背景下，创新药的市场空间将进一步扩大。医疗器械板块则将受益于全球市场需求的回暖，特别是在新兴市场国家，医疗器械的普及率和使用率将进一步提高。此外，技术创新如人工智能和大数据的应用，将进一步提升医疗器械的性能和市场竞争力。相比之下，医药商业和中药板块虽然也会受益于行业整体复苏，但市场竞争和政策压力仍将对其业绩产生一定影响。
　　三医政策周跟踪
　　1月23日，国家医保局发布《关于建立医保数据工作组更好赋能医疗机构发展的通知》，为进一步提升医保工作透明度，国家医保局明确建立数据工作组，发挥医保数据赋能医疗机构发展的作用。明确数据工作组主要负责审核分析医保数据，定期向定点医疗机构公布医保数据和收集医疗机构的意见。
　　1月24日，国家医保局发布《关于征集医保药品目录内交易量较少药品（第一批）相关信息的公告》。由于近期国家医保局梳理《药品目录》内药品采购数据发现，部分药品长期未在省级医药采购平台交易或交易量较少，为及时掌握相关药品生产供应信息，现对初步梳理的交易量较少药品相关信息进行征集
　　行情复盘：跑输大盘，成交额占比下降
　　涨跌幅：本周（25.1.20-25.1.24）医药（中信）指数（CI005018）上涨0.22%，跑输沪深300指数0.32个百分点，在所有行业中涨幅排名第14名。2025年以来医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅3.8%，跑输沪深300指数1.2个百分点，在所有行业涨幅中排名第18名。
　　成交额占比环比下降：截至2025年1月24日，医药行业本周成交额2461.5亿元，占全部A股总成交额比例为4.0%，较前一周下降0.2pct，低于2018年以来的中枢水平（7.8%）。
　　板块估值提高：截至2025年1月24日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为25.38倍PE，环比上升0.07。医药行业相对沪深300的估值溢价率为115%，环比上升0.7pct，低于四年来中枢水平（140.6%）。
　　细分板块涨跌幅分析：根据Wind系统中信证券行业分类看，本周（2025.1.20-2025.1.24）医药子板块有所上调，其中医疗服务（1.50%）、化学原料药（1.41%）和化学制剂（1.24%）上调较多。
　　根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周（2025.1.20-2025.1.24）各版块有所上调，其中微创机器人（45.5%）涨幅最多。个股来看，创新药中荣昌生物（7.8%）、康方生物（5.8%）、恒瑞医药（4.2%）涨幅靠前；生物药中天坛生物（6.7%）、我武生物（2.4%）、康希诺（2.3%）涨幅靠前；医疗服务中欧普康视（2.0%）涨幅靠前；API及制剂出口中健友股份（12.6%）涨幅靠前；中药中天士力（2.3%）涨幅靠前；仿制药中华东医药（3.6%）涨幅靠前；CXO中方达控股（12.4%）涨幅靠前；医疗器械中微创机器人（45.5%）涨幅靠前；医药商业中大参林（2.0%）和上海医药（2.0%）涨幅靠前；科研服务中禾信仪器（25.1%）涨幅靠前。
　　整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化。国内医