医药反弹持续，年报预告、快报陆续披露，继续把握底部机会。本周沪深300上涨0.54%，医药生物上涨0.09%，处于31个一级子行业第13位，本周所有子板块出现分化，医疗服务、化学制药、生物制品分别上涨1.44%、0.75%、0.48%，医药商业、医疗器械、中药分别下跌0.12%、0.28%、2.02%，整体跟随市场震荡上行。1月业绩预告/快报陆续披露，GLP-1景气赛道，商业化放量的创新药，困境反转的原料药、分子砌块等表现亮眼，如诺泰生物（预计2024年归母净利润，下同，同比+133.22%-182.32%）、三生国健（+137.73%-162.00%）、艾力斯（+121.99%）、天宇股份（+82.75%-174.13%）、皓元医药（+45.16%-64.77%）等。我们认为随着进入Q1，年报悲观预期逐步落地，建议持续把握当下底部机会，积极布局：1）政策利好方向，产业发展趋势维度：①创新药：艾力斯、贝达药业、亚盛医药、科伦博泰、三生制药、中国生物制药、百济神州、和誉。②集采保障基础用药，制造优势的原料药制剂一体化企业的产业升级：健友股份、仙琚制药。③基药目录催化，内需驱动的中药优质个股：东阿阿胶、佐力药业、昆药集团、华润三九。④GLP-1产业发展方兴未艾，需求持续扩容，专利陆续到期带来产业链机会：诺泰生物、美好医疗、圣诺生物。2）行业周期及企业经营的困境反转维度：①考虑行业竞争出清、投融资等需求端回暖、以及新业务增量，制药产业链有望困境反转：CRO/CDMO，药明康德、药明合联、药明生物、康龙化成、凯莱英、博腾股份；原料药，天宇股份、国邦医药、同和药业、司太立。②专项债、政府补贴等政策推动下设备招投标的复苏：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗。③上游及低耗的触底回升，诺唯赞；关注诊断产业链集采出清的结构性机会。3）宏观共振的顺周期回暖维度：①消费医疗；②消费属性疫苗、生长激素等。4）随着1月进入年报预告密集披露阶段，建议关注高增长，或者24年有望出清25年迎来反转的标的。
　　基金持仓底部明确，建议持续加配医药底部资产。1）整体来看，A股基金前十大重仓医药板块占比8.01%（环比下降1.68pp)，扣除医药基金后占比4.05%（环比下降0.85pp）。扣除医药基金后医药板块低配2.16%，配置占比较2024Q3下降0.37pp。2）持有市值前十大的医药个股为：恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、东阿阿胶、人福医药、惠泰医疗、泰格医药、科伦药业、百济神州、百利天恒；较2024年Q3前十新增人福医药、百利天恒。3）持仓基金数排名靠前的个股为：恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、人福医药、惠泰医疗、信达生物、泽璟制药、东阿阿胶、百济神州、科伦药业，相比2024年Q3新增信达生物、东阿阿胶。从基金持仓分布来看，医药各子行业的配置相对均衡，细分赛道龙头更受青睐，当前市场更愿意寻找自下而上的机会。
　　重点推荐个股表现：1月重点推荐：华润三九，同仁堂，药明合联，艾力斯，联邦制药，贝达药业，亚盛医药，圣湘生物，诺泰生物、奥翔药业。中泰医药重点推荐本月平均下跌5.67%，跑输医药行业1.92%；本周平均下跌1.05%，跑输医药行业1.14%。
　　一周市场动态：2025年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-3.75%，同期沪深300收益率-2.59%，医药板块跑输沪深300收益率1.16%。本周沪深300上涨0.54%，医药生物上涨0.09%，处于31个一级子行业第13位，本周所有子板块出现分化，医疗服务、化学制药、生物制品分别上涨1.44%、0.75%、0.48%，医药商业、医疗器械、中药分别下跌0.12%、0.28%、2.02%。以2025年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值22.2倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.1倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为38.3%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.4倍PE，低于历史平均水平（35.2倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为24.4%。
　　风险提示：政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。