本周（2025.01.20-2025.01.24）申万医药指数跌幅0.64%，沪深300指数涨幅0.47%，跑输沪深300指数1.12pct，在申万31个一级行业指数中排名第18位。截至本周五（2025.01.24）医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为25.35倍，沪深300指数PE（TTM，剔除负值）为11.83倍，医药生物行业相较于沪深300指数的估值溢价率为114.35%，仍处于历史低位。
　　2024Q4持仓分析：医药持仓继续下滑，CXO、创新药相关板块分化。
　　自2024Q1以来，偏股型基金重仓医药占比基本呈一路走低态势，市场配置医药情绪较为低迷，为2018年历史新低，同时申万医药生物行业市值占比也持续下滑。2024Q4，偏股型基金重仓医药占比为8.7%，相较于上年末下滑5.1pct，环比下滑0.3pct；申万医药生物行业市值占比为6.5%，相较于上年末下滑2.0pct，环比下滑0.4pct，而剔除医药行业基金以后重仓医药占比为2.7%、相较于上年末下降1.5pct、环比下降1.7pct，2024Q4全市场对医药的配置仓位持续回调，非医药主题基金的持仓占比创历史新低，配置意愿持续下降，随着国内商保逐步发展和丙类目录推出打开支付空间，同时创新投入有望迎来出海收获期，我们认为医药配置意愿有望稳步回升。从申万医药二级行业来看，2024Q4偏股型基金配置前三分别为化学制药（2.70%）、医疗器械（2.46%）和医疗服务（1.79%），偏股型基金对化学制药和医疗器械减仓较多，环比分别下降0.32pct、0.32pct，其次是医疗服务、生物制品等，中药和医药商业变化较小。本次细分领域持仓减少幅度与持仓结构高度相关，可以理解为基金系统性的赎回所致。细分到申万医药三级行业指数，2024Q4偏股型基金配置占比前三的分别为化学制剂（2.57%）、医疗设备（1.77%）和医疗研发外包（1.40%）。从持仓变化来看，减仓较多的分别为化学制剂（环比-0.29pct）、医疗设备（环比0.21pct）、医院（环比-0.14pct），从2024Q4调整情况来看，重仓细分行业仓位下滑较多，与持仓结构相关性较高，因此我们认为基金系统性减仓医药或被赎回等占据主要因素，医药各细分领域未展现出明显的因基本面变化导致的仓位下降。
　　具体到个股来看：部分大市值个股如迈瑞医疗、恒瑞医药等持有基金数大幅减少，爱尔眼科、泰格医药、科伦药业等小幅减少，而部分CXO、创新药械公司如药明康德、人福医药和联影医疗等公司表现较强，获得更多基金买入。从持仓总市值的情况来看，药明康德（环比+0.11pct）、人福医药（环比+0.08pct）、联影医疗（环比+0.05pct）、东阿阿胶（环比+0.01pct）持仓环比上涨，持仓占比下降居前的为恒瑞医药（环比-0.17pct）、泰格医药（环比-0.11pct）、迈瑞医疗（环比-0.10pct）、爱尔眼科（环比-0.09pct）。
　　投资建议：市场对医药板块的关注热度继续降低，配置意愿清淡，随着国内商保逐步发展和丙类目录推出打开支付空间，同时创新投入有望迎来出海收获期，我们认为医药配置意愿有望稳步回升，对医药行业仍然维持推荐评级。
　　风险提示：商保和丙类目录拓展不及预期风险，创新支付增量不足风险，市场需求不及预期风险，其他系统性风险