工业金属：铜铝春季躁动年后继续接力。
　　数据解读：宏观预期外弱内稳，工业金属震荡。本周宏观预期外弱内稳，工业金属整体震荡，其中，LME3月铜涨1%、铝跌1.8%，SHFE铜跌0.9%、铝跌0.3%：1）一方面，美国就业数据转弱，但在关税预期强化推升通胀预期的影响下，联储降息预期反而随之强化，本周美债因此反弹，与此同时，原油在美国经济预期转弱及川普言论影响下回调明显，均不利于本周工业金属商品价格；2）另一方面，在日元加息等影响下，美元本周继续走弱，且本周国内经济预期相对平稳，黑色商品与国债期货整体震荡即为印证，有助于托底工业金属商品价格。
　　基本面维度，本周库存铜铝均季节性累积，其中，铜周环比+3.65%、年同比+83.35%，铝周环比+1.2%、年同比+4.47%。主要源于氧化铝与动力煤跌价，本周成本同步测算山东地区吨电解铝税前利润环比回升950元至2261元、吨氧化铝税前利润环比回落534元至-84元；本周电解铝产能利用率97.17%，环比+0.02%；氧化铝产能利用率85.96%，环比+0.47%。
　　观点更新：铜铝春季躁动年后继续接力。“产业为底、宏观为绳”为25年铜铝投资主基调，建议积极布局：1）新能源需求仍中流砥柱，但增速放缓之下，宏观对商品影响力边际提升；2）中美工业经济触底，适逢海外降息、国内刺激，宏观展望企稳更合适；3）铜铝对比而言，铝因供给更为刚性而商品涨价胜率更高，铜主流标的因具连续成长性而估值反而更显优势。短期而言，年前春季躁动告一段落，年后有望继续接力：1）或源于下游补库等，今年铜铝基本面维持良好；2）尽管川普交易告一段落，但在人民币阶段性走强、两会政策预期等催化下，节后春季躁动行情有望继续接力。标的关注：铜-紫金矿业/洛阳钼业/金诚信/藏格矿业/西部矿业/五矿资源/宏达股份/铜陵有色等；铝-天山铝业/神火股份/云铝股份/中国宏桥/中国铝业/南山铝业等；锡-锡业股份；锌-驰宏锌锗。
　　能源金属&小金属：2025年全面战略看多能源金属权益板块的投资机会。锂方面，节前备货高于段落，展望节后随需求逐步回暖，锂价或将延续上行态势。一方面，低盈利预期下财务状况日益恶化的矿企或进一步收缩生产规划，供给预期或再度下调；另一方面，国内动力、海外动力以及储能需求有望共振，结合当前产业链中等偏低库存，锂盐直接采购需求显著上修。相对商品，权益表现或更优，且当下板块估值性价比明显，积极看多板块投资机会。镍方面，成本支撑显著，静待宏观预期向好加持下镍价底部反弹。长期来看，资源端在行业利润中占比呈现逐步抬升，高成本项目开启出清，成本支撑镍价下行空间有限。关注镍价中枢超预期下，镍板块标的的利润弹性。以及低成本镍冶炼超额利润持续下，依靠放量带来的业绩增长。关注火法富氧侧吹技术进展及成本情况。钴方面，关注刚果金政策后续落地情况对行业供给端的加持。
　　当前商品及权益均处于底部区间，关注由业绩修复及钴供给端扰动带来的权益板块反弹行情。
　　钨方面，价格止跌企稳，静待需求修复，钨价将重回上行通道。稀土方面，供给增速边际放缓，价格底部已明。供给增速边际放缓或将支撑稀土价格走势。关注节能电机推行、风电等价格敏感性需求回流以及机器人等新应用方向对稀土磁材长期需求预期的提振。建议关注：锂（关注自有资源优势明显且具备强量增弹性的赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料和中矿资源；边际上资源自供大幅提升的冶炼标的，雅化集团、天华新能和盛新锂能；成本安全边际高以及未来产量增速快的盐湖股份和藏格矿业），钴镍（华友钴业、伟明环保），稀土（中国稀土、盛和资源），钨（中钨高新、厦门钨业），材料（云路股份、金力永磁）。
　　贵金属：金价即将继续创历史新高，重视权益向商品快速修复。本周金价大涨，收涨于2777美元/盎司，美元大幅走弱，美债反弹，商品权益走强。本周内，特朗普发表多项言论：针对墨西哥与加拿大的关税言论刺激避险情绪升温，美元大幅回落，黄金快速上涨；中东地缘政治紧张局势升级，同时特朗普威胁可能对俄罗斯采取进一步经济制裁，金价飙升；特朗普要求降低利率，美元跳水，金价走高。短期内，由于政治不确定性升温、多家央行决策迫在眉睫，黄金作为避险资产的地位可能会继续吸引关注。预计金价围绕2600-2900美元/盎司震荡。金价延续涨势。我们依旧强调两条线索：1）贵金属交易步入第三阶段复苏预期同样能助推金价上涨，随着降息推进，今年上半年金价有望在复苏初期呈现金铜共振格局；2）特朗普交易阶段性对经济韧劲定价较为充分，或待进一步全面复苏数据。美元美债已至过往2年高点，或意味短期流动性边际收紧修正或已定价充分。我们建议重视旺季资源股共振向上机会，贵金属不会缺席。中期展望2025，我们对金价依旧乐观。节奏来看每一轮金价牛市皆有三波行情，当前随降息启动已兑现两波，未来即便软着陆，复苏初期金价仍能有第三波上涨。趋势来看，本轮央行购金去美元化下，黄金对美元钝化显著，传统波动下中枢提升或意味着我们不能单纯用传统周