预期偏弱叠加风格切换，公用板块低配程度扩大
　　2024年四季度，公募基金公用事业板块重仓持股比例为1.32%，环比上个季度降低0.40个百分点，当期配置占比历史同期分位数为53.1%，超配比例-1.59%。四季度电力持仓占比1.29%，细分板块中，火电、水电、核电、新能源发电持仓占电力板块比重分别为38.03%、48.35%、7.45%和6.16%，分别环比-4.14pct、+7.38pct、-3.94pct和+0.69pct。各细分板块持仓均有回落，水电和新能源板块持仓占比提升主因系板块持仓回落幅度较其他板块较低。
　　火电：电价扰动盈利预期，板块持仓整体回落
　　四季度如申能股份、皖能电力、内蒙华电等火电企业获得市场增持，主要原因或系所在区域电力供需偏紧，电价预期优于其他省份，而多数火电企业受到机构减持，主要原因在于：1）2025年年度长协电价逐步落地，偏弱的电价预期使得市场对2025年火电盈利预期弱化，部分资金为规避风险选择减持；2）9月末市场风格的轮动，顺周期等高弹性资产更受市场青睐，作为防御性资产的火电资产存在减持的压力。但我们认为，电价无需过度线性外推。以广东为例，25年年度长协电价为0.392元/千瓦时，其中长期电价下限为0.372元/千瓦时，即使最为悲观的情形，电价下降空间仅有0.02元/千瓦时，但26年容量电价折度电提升将在0.02元/千瓦时以上，即25年长协电价已经触底。对于火电板块而言，当前电价已经落地且已在股价中定价，展望后续煤价支撑偏弱，容量电价存在长期提升预期，综合电价对火电更为重要。
　　水电：整体持仓环比回落，水电持仓集中核心资产
　　四季度以来，随着全国降水延续偏枯，10-11月水电发电量延续负增长，四季度水电板块业绩承压，此外叠加三季度末市场风格轮动影响，板块持仓缩圈至核心大水电，如长江电力及川投能源持仓回落幅度小于其他水电资产，体现出核心资产依然是市场更加偏好的方向。而且经过三季度以来的调整，当前水电估值已经具备吸引力，以长江电力为例，截至1月24日，其预期股息与十年期国债利差已经达到2023年以来的96.3%分位数，红利价值极为突出。
　　新能源运营：偏弱资源限制业绩表现，板块持仓有所调整
　　四季度新能源重仓持股规模自2023年三季度以来首次回落，板块持仓回落的核心原因在于：新能源板块电价及消纳压力持续，2024年前三季度偏弱的业绩表现以及四季度来风偏弱进一步导致悲观的业绩预期，机构资金陆续减持以规避风险。我们强调，行业压力早已定价，形成合理预期更加重要，随着政策的积极信号逐步清晰，绿电交易的规模和价格有望得到进一步的支撑，有助于保障绿电项目的合理收益率，绿电板块也有望迎来触底反弹。
　　核电：电价波动影响预期，板块持仓有所下滑
　　核电四季度持仓占电力持仓比重达到7.45%，环比降低3.94个百分点，板块持仓环比回落主因系四季度2025年年度长协电价逐步落地，电价下行导致市场对公司盈利预期的担忧，叠加前期市场风格转换的影响。但我们强调，电价回落对核电公司的业绩影响有限，随着投产新周期的开启，核电长期价值依然稳固。
　　风险提示
　　1、电力供需及政策存在恶化风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性风险。