最近一个月（2024年12月10日至2025年1月9日），MSCI全球指数下跌2.4%，而MSCI信息科技指数基本持平；其中，半导体涨6.4%，而软件/硬件分别下跌5.0%/1.6%。A股信息技术指数最近一个月下跌7.9%，跌幅大于沪深300指数的5.4%；其中，软件/硬件/半导体均下跌。港股方面，最近一个月恒生科技指数下跌6.1%，跌幅大于恒生指数的5.3%。整体来看，最近一个月除了美股半导体，其他指数均下跌；估值方面，费城半导体指数估值最近一个月有所提升，而纳斯达克100指数、A股电子指数、A股半导体指数估值均有下降。
　　两新政策扩大范围，预计拉动3C需求。2025年1月8日，发改委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，对消费品以旧换新扩大范围，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品（单件销售价格不超过6000元人民币），按产品销售价格的15%给予补贴，每件补贴不超过500元人民币。我们认为，安卓大部分机型及苹果部分中低端机型将有望享受补贴，此次国补扩围有望一定程度拉动3C需求。同时此次“两新”政策延续或帮助汽车电子，家电和其他终端半导体电子市场需求恢复，或利好中芯国际（981 HK/买入）和华虹半导体（1347 HK/买入）等国产晶圆代工企业。
　　台积电2024年12月营收同比增58%，人工智能需求不减，高端智能手机延续复苏。受人工智能芯片需求持续推动，台积电（TSMUS/未评级）12月营收为2,781.6亿元新台币，同比增长58%。台积电月度营收自2024年3月以来几乎一直保持30%以上的同比增速，我们认为人工智能基础设施建设依然在高速增长期，而包括智能手机在内的其他细分行业亦延续复苏趋势。结合之前数据，台积电4Q24收入达到8,684.6亿元新台币，折合约271.4亿美元，同比增39%，超过公司261-269亿美元收入指引的上限。我们认为台积电3纳米制程工艺从3Q23开始贡献收入以来市场反映积极，在总体半导体需求周期性恢复叠加人工智能结构性需求上升的驱动下，或较之前制程结点获得更好的盈利水平。
　　三星电子（005930 KR/未评级）2025年1月8日公布了4Q24指引。预计营收中位数75万亿韩元，同比增长10.7%，低于VA一致预期的80万亿韩元。经营利润6.5万亿韩元，低于VA一致预期的11.4万亿韩元。我们认为公司HBM尚未通过主要客户英伟达认证。英伟达首席执行官黄仁勋在CES上表示，三星电子正在为英伟达提供一种HBM存储芯片的新设计，并对与三星电子的长期合作关系表示乐观。
　　投资启示：我们建议投资者在关注人工智能基础设施标的（算力GPU、ASIC、HBM、通信网络）的同时，分散配置科技行业资产，其中包括国产替代的半导体设计、晶圆代工和半导体设备。我们看好对于服务器、PC和智能手机有较大敞口的半导体和硬件公司，并在全球科技产业链分化的趋势下进一步看好半导体和硬件的国产替代前景。