一、周报摘要
　　上周医药生物板块下跌，跑输沪深300指数，所有子板块均下跌，医疗服务领跌。展望2025年医药行业，我们认为随着医保改革持续推进，在医保基金“以收定支、收支平衡，坚决防范医保基金当期赤字”工作任务的要求下，叠加国内老龄化程度持续加深等因素，医保控费趋势长期持续。但短期来看，得益于城乡居民医保筹资能力有望提升，以及延迟退休启动职工医保缴费年限延长，医保支出压力有望边际改善。此外，医保局不断完善“1+3+N”的多层次医疗保障体系，医保平台数据赋能商保有望提速，推动商保加速发展，持续带来增量资金，提升对创新药、创新医疗器械以及高端医疗服务的支付能力。其他政策方面，年内监管层强化了并购重组作为支持经济转型升级、实现高质量发展的市场工具的作用，医药生物作为新质生产力的代表方向，有望成为并购重组交易最为活跃的板块，行业内并购重组有望提速，有助于打造具有国际竞争力的药械公司。投资层面，2025年建议布局“创新+边际变化”主线：一、“创新”主线：1）创新药—支持政策持续出台、国谈成功率高进院时间缩短、临床管线陆续兑现、产品出海前景良好、商保有望带来支付端增量资金；二、“边际变化”主线：1）CXO—生物安全法案年内立法失败、全球生物医药投融资回暖、龙头公司Q3订单增长超预期，估值有望迎来修复；2）医疗设备—大规模设备更新行动落地业绩陆续兑现、政策支持进口替代有望加速；3）中药—基药目录调整有望带来催化。
　　二、行业观点更新
　　2025年医药投资展望：改革持续推进，并购重组提速，布局“创新+边际变化”主线。临近年底，展望2025年医药行业，我们认为随着医保改革持续推进，在医保基金“以收定支、收支平衡，坚决防范医保基金当期赤字”工作任务的要求下，叠加国内老龄化程度持续加深等因素，医保控费趋势长期持续。但短期来看，得益于城乡居民医保筹资能力有望提升，以及延迟退休启动职工医保缴费年限延长，医保支出压力有望边际改善。此外，医保局不断完善“1+3+N”的多层次医疗保障体系，医保平台数据赋能商保有望提速，推动商保加速发展，持续带来增量资金，提升对创新药、创新医疗器械以及高端医疗服务的支付能力。集采方面，2025年国家和地方联盟集采常态化制度化开展，将更深层次、更高质量“腾笼换鸟”，腾出费用空间为支持新药纳入医保提供条件，促进医药产业持续加速提质升级。医保支付方面，DRG/DIP 2.0版的推出，提升了分组科学性和精准性，更加贴近临床实际需求，同时特例单议机制降低了新药新技术使用阻力，有利于创新药械技术的临床应用。到2025年底，DRG/DIP支付方式将覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，基本实现病种、医保基金全覆盖。其他政策方面，年内监管层强化了并购重组作为支持经济转型升级、实现高质量发展的市场工具的作用，医药生物作为新质生产力的代表方向，有望成为并购重组交易最为活跃的板块，行
　　业内并购重组有望提速，有助于打造具有国际竞争力的药械公司。投资层面，2025年建议布局“创新+边际变化”主线：一、“创新”主线：1）创新药—支持政策持续出台、国
　　谈成功率高进院时间缩短、临床管线陆续兑现、产品出海前景良好、商保有望带来支付
　　端增量资金；二、“边际变化”主线：1）CXO—生物安全法案年内立法失败、全球生物医药投融资回暖、龙头公司Q3订单增长超预期，估值有望迎来修复；2）医疗设备—大规模设备更新行动落地业绩陆续兑现、政策支持进口替代有望加速；3）中药—基药目录调整有望带来催化。
　　三、行业表现跟踪
　　上周（12.23-12.27）医药生物（SW）板块下跌1.91%，在2021版31个申万一级行业中，表现排名第23位，同期沪深300指数上涨1.36%。细分子板块来看，上周所有细分板块均下跌，跌幅由大到小分别为医疗服务（-3.70%）、医药商业（-3.43%）、中药（-2.15%）、化学制药（-1.73%）、生物制品（-1.61%）和医疗器械（-0.63%）。个股表现来看，涨幅排名前五的个股分别是
　　ST景峰（+12.39%）、双鹭药业（+10.76%）、信邦制药（+9.88%）、科兴制药（+7.82%）和欧普康视（+7.71%）；跌幅排名前五的个股分别是开开实业（-23.07%）、莱美药业（-23.00%）、四环生物（-18.05%）、悦康药业（-17.97%）和复旦复华（-17.71%）。估值方面来看，截至12月27日，医药生物（SW）市盈率（TTM，剔除负值）为26.95x，持续低于2010年以来中位数水平，相较全部A股的估值溢价率为75.49%，同样持续低于2010年以来的中位数水平。
　　四、行业动态及重点公司跟踪
　　国常会：部署深化药品医疗器械监管改革。12月24日，李强主持召开国务院常务会议，部署深化药品医疗器械监管改革，促进医药产业高质量发展有关举措。会议指出，要深化药品医疗器械监管全过程改革，更好满足群众对高质量药品医疗器械的需求。要加大对药品医疗器械研发创新支持，积极推广使用创新药和医疗器械。要提高审评审批质效，加快临床急需药品医疗