1）摘要
　　本周板块小幅回调，其中乳品饮料表现较优；24年头部性酒企如茅台、五粮液以及区域性酒企包括古井、今世缘完成较顺利；25年降速成共识，全年业绩目标为中个位数增长或保增长；临近旺季白酒渠道反馈仍偏谨慎，动销疲弱渠道打款意愿较低，仍以去库存为主；餐饮供应链动销反馈延续小幅回暖中；饮料和乳品以及休闲食品临近旺季环比回升；“微信小店”短期情绪提振仍延续，中长期关注渠道结构变化对行业影响；25年食品饮料板块弱现实或延续但风险释放充分，一揽子政策支撑板块中长期回升趋势；白酒25H2拐点可期，大众品经营已好转；估值底部区间下，值得中长期配置，推荐泛餐饮链以及头部性企业。推荐公司包括：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、天味食品、安井食品、伊利股份、海天味业、千味央厨、燕京啤酒等。
　　2）行业观点更新
　　白酒：本周茅台、五粮液和国窖1573批价稳健；本周茅台、老窖、古井、今世缘等多家酒企，相继召开年度经销商大会，24年头部性酒企如茅台、五粮液以及区域性酒企包括古井、今世缘完成较顺利；对25年整体反馈偏中性，其中茅台飞天25年量微增，系列酒等渠道飞天加大投入，25年全年业绩增速为中高个位数；渠道近期跟踪，仍以去库存为主，打款较谨慎，旺季动销仍较疲弱；中长期维度看随着国内一揽子政策的落地，白酒作为顺周期行业，中期维度景气度有望逐步向好；考虑政策传导滞后性，预计25H2有望显现行业拐点。观点：短期或缺乏亮点和催化，考虑风险已释放较充分，目前估值处于中长期底部区间，股息率普遍3%以上，中长期值得配置，优选高端白酒，推荐茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等。
　　大众品：“微信小店”对休闲食品情绪的提振仍延续，后续重点关注渠道结构的变化对行业中长期的影响；近期餐饮供应链动销反馈持续小幅回升；饮料和乳品临近旺季，动销回升；大众品经营端有所企稳回升，业绩兑现较好，基本面优于白酒；随着政策的落地和传导，中长期趋势向上；餐饮供应链有望受益于政策红利，同时弹性也更高，利好头部性企业。观点：持续看好大众品，优选餐饮供应链的标的以及利润释放有望超预期的公司；中长期持续推荐具有成长属性的赛道及行业龙头标的，包括：伊利股份、天味食品、安井食品、千味央厨、海天味业、燕京啤酒等。
　　板块上涨催化剂：宏观经济恢复超预期，消费者信心回升；CPI或者餐饮增速提速超预期；茅台等白酒批价回升；外资大幅回流等。
　　3）行业板块表现统计及原因剖析
　　行业细分板块（申万二级行业）统计如表1。上周板块小幅回调，其中休闲食品在“微信小店”催化下表现仍较好，如来伊份、好想你等周涨幅领先。
　　4）“三重”（重大政策、重要事件、重大公告）信息跟踪与简评
　　贵州茅台：公司召开年度经销商大会。量：2025年茅台酒国内市场计划投放量预计较2024年略有增长；价：2025年公司将确保飞天茅台价格相对稳定；茅台在新一年预算市场活动投入费用还将进一步加大。其中茅台酱香酒：24年跨越200亿，25年目标不低于贵州茅台过去5年平均增速，在费用投入方面，茅台酱香酒明年投入费用绝对数较2024年增加15亿元，增幅超50%。整体看，公司经营稳健，业绩预计可保持中个位数增长。
　　贵州茅台：拟以集中竞价交易方式回购公司股份，总金额不低于30亿元-60亿元。
　　5）数据图表跟踪与简析
　　白酒批价跟踪：本周飞天、五粮液和国窖批价相对稳健。
　　库存：高端酒库存普遍在1-2月左右，次高端则在3月左右，绝对值处于可控水平。
　　餐饮数据和消费者信心：11月餐饮数据有所回升，10月消费者信心指数有所回升，但绝对值仍较弱；静待宏观政策端刺激经济企稳，居民收入预期提升，消费者信心指数回升。
　　原材料成本：大豆作为调味品的主要成本，整体呈现下行趋势中，有利于板块利润端的释放。
　　生猪价格：本周猪价下行，主要系需求端仍较弱；考虑产能恢复较慢，预计猪价未来2-3个季度或仍有望保持相对较高的中枢，板块业绩虽降速，但仍在释放期。板块各公司大部分在历史中个位数的分位数，板块整体处于底部区域，持续推荐有望迎来盈利释放期的龙头公司牧原股份。
　　6）行业投资风险提示
　　宏观政策传导不及预期；促消费政策落地不及预期；重大食品安全事故；成本波动超预期；北上资金大幅流出；生猪价格不及预期等。
　　资料来源：国都证券，Wind，今日酒价，酒业家。