报告摘要
　　【综合分析】 
　　2025年预期烧碱内外需均有增长。1）国内氧化铝产能集中投产，若1430万吨氧化铝成功投产，投产前备碱及投产后耗碱预期带动烧碱需求增长2.3%，氧化铝利润高位，氧化铝企业预计尽量稳产、高产。2）海外氧化铝产能投放，其中印尼300万吨氧化铝新产能，今年烧碱出口增量主要来自印尼和澳大利亚，澳大利亚增量主要来自对其他国家份额的挤占，出口至印尼的增量主要来自氧化铝增产，印尼氧化铝投产，叠加上海外降息周期，初步预估2025年中国烧碱出口增速6%左右。3）非铝需求方面，纸浆仍有投产，加上国内持续政策刺激，非铝整体预计仍有增长。
　　2025年烧碱产能温和扩张，产量增速预计不高。2024年烧碱产量增长预计4.6%，有效产能增长仅1.6%，因此产量增长不仅依赖产能增长，还依赖存量开工提升，2024年烧碱开工处于历年同期高位，这有赖于不错的氯碱综合利润，2025年烧碱预计高开工延续，但继续提升空间有限。2025年烧碱计划新增产能286万吨，若全部投产，有效产能增速预估4.2%，但烧碱产能投放往往远小于计划投产。在中性偏乐观预期下，烧碱产量预估增长3.8%。供应节奏上，关注春检、秋检、以及氯碱综合利润对开工的影响。
　　整体而言，在中性预期下，烧碱2025年供需紧平衡。乐观预期下，烧碱供需存在一定缺口，2025年预计烧碱现货中枢上移。节奏上，复盘历年烧碱现货价格，淡旺季明显，3月左右、9-10月现货偏强，且鉴于烧碱液体危化品属性，淡季压力不可忽视。
　　【交易策略】 
　　2025年烧碱供需预期向好，中长期趋势偏多。关注氧化铝投产节奏、氯碱综合利润对开工的影响以及交割博弈。当前05合约已经在提前交易氧化铝投产及春检预期，若投产不及预期，烧碱现货跟进不足，盘面价格存回落风险。
　　2024年行情复盘
　　2024年山东32%液碱现货价格在700-1020元/吨之间运行，折百价格2188-3188元/吨，上半年高点2531元/吨出现在3月底4月初，主要驱动在于春季检修、非铝需求金三银四旺季。下半年高点3188元/吨出现在10月份，旺季时间有所后移，主要驱动在于山东集中检修、氧化铝新投产备货烧碱叠加上出口增量。12月液碱现货价格迅速下跌，淡季压力显现，主要在于烧碱开工高位，非铝需求走弱，库存累库，山东氧化铝大厂押车严重，快速下调其液碱采购价。
　　烧碱下半年均价2646元/吨，上半年均价2313元/吨，下半年中枢较上半年上移333元/吨。上半年山东32%液碱现货价格除了在3月中旬至4月初价格上行以外，其他时间基本在2200-2400之间低位波动，现货呈现疲软态势，原因在于产量增长、氧化铝需求偏弱，出口同比下降。下半年氧化铝运行产能提升，开工提升，氧化铝有部分新增投产，烧碱出口持续高位，烧碱现货均价上移。