电解铝方面，2024年电解铝价格呈现M型走势，宏观逻辑的变化以及与基本面的共振加大了铝价的波动幅度，突破了2022年8月以来的震荡区间。从周度涨跌方向及幅度的对比来看，铝与铜、锌等有色金属周度涨跌方向一致性非常高，只不过各有色品种受基本面影响、价格变动幅度有所不同。所以，我们认为2024年铝价运行逻辑中，更主要的是宏观驱动，而随着美国步入降息周期及美国总统换届后政策的不确定性，宏观逻辑变化仍将在2025年对铝价带来显著影响。
　　基本面方面，2024年电解铝供需格局先强后弱，1-5月电解铝累计消费增速达6.3%，在西南地区电解铝复产情况下、高增速的消费仍带动铝产品库存持续下降，与海外“再通胀”及美联储降息的预期共同推动沪铝主力创下年内最高点22040元。6-8月，前期推动铝价上涨的因素集中反转：海外宏观市场对美国经济走弱的担忧愈发明显、日本央行加息导致的资金回流带动LME铝持仓持续下降，国内需求负反馈逐渐显著且成本亦有所下降，铝价快速下降、至8月初跌回2月底的价格水平。而今年4月13日LME发布通告宣布立即暂停为2024年4月13日或之后生产的俄罗斯相关金属生成仓单后，内外价差迅速走扩，铝材出口利润显著提升、叠加铝加工厂对国内取消铝材出口退税担忧下的抢出口行为，在7-10月内需同比几乎没有增长的情况下、铝材出口量持续提升对国内铝表观消费带来了拉动。与此同时，氧化铝价格在供需持续维持短缺的情况下快速拉涨，涨幅显著超过铝价。海外宏观情绪受美联储首次降息幅度超预期而有所企稳，氧化铝价格的快速拉涨为铝价在8-11月初反弹的持续推动力，今年11月初铝价创下年内第二高位21820元。11-12月，特朗普在2024年总统选举中获胜导致市场对后续贸易保护政策对消费产生担忧，国内铝材出口退税取消政策落地、执行，氧化铝海外供应边际改善叠加供需拐点预期导致氧化铝价格下跌、电解铝成本支撑减弱，沪铝主力自11月初的21820元高位一路下跌至19700元附近。
　　氧化铝方面，2024年氧化铝价格表现十分强劲，成为市场的亮点。氧化铝2412合约最高价格达到过5700元，与去年底收盘价3156元相比，涨幅高达80.6%！氧化铝价在2021年10月因能源危机、22年初冬奥会限产及俄乌冲突带来的两轮大涨之后，沉寂了近2年的时间，维持成本定价，但这一基本面接连过剩局面在2024年发生了转变。2024年海外氧化铝厂意外频发、国内铝土矿供应下降叠加电解铝水电供应充足、电解铝需求走高，推动氧化铝基本面由供需过剩格局转为短缺格局。而我国氧化铝转为净出口国及仓单等需求增量更加剧了现货流动性的紧张，同时氧化铝厂受原料供应及秋冬季重污染天气等原因减产检修不断，供应端十分脆弱，国内氧化铝库存持续下降，氧化铝价格由成本定价转为供需定价、接连大涨，11月氧化铝的利润率更是高达78.8%！
　　而氧化铝价格这一涨势在11-12月出现了转折，11-12月国内外电解铝厂因成本问题出现了负反馈、同时海外前期出现事故的氧化铝厂产能逐渐恢复，氧化铝价格在11月经历了一个月的高位震荡后，受海外现货价格在12月下降影响、国内氧化铝期货现货价格亦在12月转跌，氧化铝加权价自12月初的5125元下跌至4450元左右，国内外氧化铝供需拐点即将来临。
　　后市展望及交易策略方面，电解铝方面，国内供应增量主要是置换产能的投产及2024年四季度减产产能在2025年复产带动，而产能置换过程中新投与减产产能的时间差可能会对产量增速带来一些不确定性；铝锭进口虽然维持理论亏损但预计进口长单量不减反增。需求端，地产用铝预计同比维持下降趋势、光伏用铝增速下降，铝材出口量亦有显著下降预期，需求主要靠交通运输及电力、耐用消费品等板块拉动，供需均维持低增速、2025年电解铝供需预计维持2024年以来的过剩局面。而成本端，氧化铝受新投产能带来产量补充后预计也将步入过剩趋势，带动氧化铝价格向成本靠拢，届时原料下降对电解铝价格的拖累也将有所体现。宏观预期仍存不确定性，明年1季度特朗普就任后的关税措施及美联储降息周期内美国经济走势均令人担忧，预计2025年铝价的主流波动区间在17000~21000之间。
　　氧化铝方面，展望2025年，氧化铝整体供应过剩格局较为确定，市场远期定价也已经有所体现、价格已跌至氧化铝成本附近，而年初市场仍将在氧化铝短期供需拐点具体何时到来以加速现货氧化铝价预期中博弈。另一方面，从全年新投产能带动的产量增量来看，供需过剩格局下、预计下半年或因理论亏损而出现高成本氧化铝产能减产检修情况，届时市场将关注铝土矿价格的下降空间以及氧化铝成本下降的预期，氧化铝价格在触及3500元左右的成本线后仍有成本下探空间。海外方面，印尼氧化铝厂的投产更多依赖当地已经禁止出口的铝土矿，几内亚铝土矿增量释放节奏不会对印尼氧化铝厂投产带来影响，关注印尼当地氧化铝厂投产进度对海外氧化铝供需节奏的影响。