报告摘要
　　国债期货：基调调整、稳增长政策加码后，进入三季度我们看到数据层面的一些积极信号。但整体而言，国内基本面“产强需弱”的格局暂未发生根本转变，通胀读数低位运行，实际利率仍显偏高；与此同时，私人部门信用扩张缺少有力抓手，社融增长对政府债券融资的依赖度上升，保持融资低成本的必要性较高；再加上外部不确定性始终存在，在此情况下，我们认为国内广谱利率中枢仍处下行通道中，债市走势暂难言反转。
　　当然进入2025年，债市走势可能将有所颠簸。首先，12月政治局会议上，货币政策定调宽松，罕见表述推动债市抢跑，当前收益率已提前定价了至少30bp的降息幅度，但政策实际转松的节奏和力度仍将受到内外因素的约束。相反，市场对“更加积极的财政政策”，“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”等政策表述暂未过多定价，后续预期差存在修正的可能性。
　　其次，债市收益率的走低有利于风险资产估值修复，政策引导下，明年权益市场结构性行情仍可期待。叠加债券供给可能前置，债市“资产荒”或将出现一定缓和。
　　此外，在收益率过快下行后，监管对于利率风险的关注也将相应提升，这虽然并不能扭转债市走势，但阶段性的扰动仍需留意。尤其是在政府债券发行空档期，央行相关表态配合短期流动性管理紧平衡可能还是会引发一定市场反馈。
　　对于期债而言，在通胀读数回升和信贷需求回暖明确前，单边仍建议投资者顺势而为，低多思路为主。除方向外，2024年国债收益率下行速度较快，中短端收益率已与市场资金价格形成倒挂，现券负Carry使得期债基差、跨期价差持续低位运行。进入2025年，我们认为这种倒挂或将出现一定修复，并带动基差、跨期价差运行中枢有所上移。另外，若“资产荒”改善有限，收益率曲线存在自发走平趋势，但货币宽松超预期加码、监管政策扰动和投资者行为等因素可能使得期限利差反向波动，事件驱动下的跨品种套利也依旧值得关注。
　　风险因素：宏观政策超预期，通胀超预期，地缘因素扰动加剧