宏观方面：美国经济预计软着陆，国内逆周期稳增长政策持续发力。美国前三季度增长整体稳健，软着陆预期增强，但通胀下行进程阻滞叠加特朗普关税政策的潜在通胀影响，美联储明年降息步骤预计放缓。国内为实现全年经济增长目标全面发力，逆周期稳增长政策持续出台，2025年财政货币政策将继续加码，设备更新、以旧换新作为经济增长主要抓手仍将保持力度，房地产预计在磨底后逐步“止跌回稳”。
　　基本面：供给维持过剩，需求暂无亮点。2024年印尼镍矿审批配额整体进展一般，叠加其他突发事件扰动，镍矿资源偏紧对镍价形成一定支撑。印尼MHP、镍生铁等持续投产放量，精炼镍持续爬产；国内精炼镍完成注册LME交割品牌下出口交仓持续增长，带动国内精炼镍产能持续扩张，社库持续累库，整体来看原生镍维持供给过剩。需求端，2024年国内不锈钢产量持续高位，但下游地产、建筑需求整体较弱，库存消耗速度较为缓慢，不锈钢整体需求有待回升。新能源方面，上半年新能源汽车产销两旺，带动硫酸镍需求增加。下半年以来三元正极材料端逐渐步入淡季，下游备库基本结束，三元市场需求维持弱势，硫酸镍价格弱稳运行，镍盐厂亏损下维持减产，终端需求亮点不足。
　　主要观点：镍基本面维持偏空，宏观扰动影响增加。我国及印尼镍项目明年将持续投产，原生镍供给过剩但需求增量亮点不足下镍基本面偏空，印尼镍矿端政策变动仍是主要影响因素。国内经济增长放缓背景下，将“加强超常规逆周期调节”，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。美联储开启降息周期，但降息节奏预计放缓，叠加特朗普关税政策的不确定性，宏观环境扰动增多。2025年预计镍维持弱势震荡，下方支撑关注电积镍一体化产线生产成本。
　　风险因素：印尼镍矿政策变动，特朗普政府政策影响，国内宏观政策不及预期