报告要点
　　欧美货币政策进入降息周期，逆全球化拖累全球经济
　　约束性利率水平下，欧美通胀水平回落，全球进入降息周期，全球经济增长表现比预期的更具韧性。2025年特朗普上台，全球地缘政治博弈加剧，逆全球化进一步蔓延，成本顶托下，通胀仍将显现较强粘性，欧美主要经济体仍可能面临再通胀的压力。特朗普政策的不确定性，将使得美联储等主要经济体央行降息之路难以平坦和顺利，世界经济的弱复苏也将面临风险挑战。特朗普政策主导下美元或将保持相对强势，铜价受到偏强美元的制约。
　　中国经济或面临外部冲击，铜受益于国内对冲政策
　　中国经济增长仍面临内需疲软和外部脱钩的复杂环境，中央政府采取一系列政策措施来保持经济稳定并促进复苏。2025年中国经济可能面临外部关税等因素带来的巨大冲击，经济形势仍面临下行压力，但预计对冲政策使得国内宏观经济环境优于2024年，松货币、宽财政、促消费、稳地产、扩基建，强产业、引领变革等政策的落实或贯穿全年。持续的政策导向下，铜将继续受益。国内宏观预期对铜价的影响更偏向于积极。
　　铜矿供应增长带动精铜供应增长，长单TC大幅下探使得供应弹性变大
　　2025年全球铜矿产量增量有所扩大，增量主要来自亚非与南美等较为优质的矿山项目。铜矿供应增长带动精铜供应继续增长，但冶炼产能大幅过剩，长单TC大幅回归低位，冶炼厂面临亏损，阶段性产能收缩或将导致供应弹性变大。受益于铜矿产量以及废铜原料的增长，国内电解铜产量仍会维持高位。
　　电力革命继续引领需求结构性增量，房地产依旧形成拖累
　　全球电力革命继续引领需求结构性增量：电力投资，特别是绿色电源投资将继续保持高增长，但增速边际降低；汽车销量或保持稳定，新能源汽车形成进一步的渗透替代；受益于以旧换新政策的延续家电销量依旧保持高位，但中美贸易战或给汽车和家电出口带来冲击；面临人口数量和结构的改变，国内房地产市场难有大的起色，对需求依旧形成拖累。
　　2025年供需依旧相对平衡，铜价高位震荡运行
　　整体而言，2025年全球铜供应增加，铜消费在逆全球化和中国仍面临通缩压力的背景下边际趋缓，供需依旧相对平衡，铜价或高位震荡运行。上半年特朗普上台执政，其关税大棒等政策将给铜价带来冲击，宏观不确定性加大，铜价或面临回落压力。随着冲突事态的逐步稳定，铜价将回归自身供需基本面，在供应有约束，需求增速趋缓的背景下，铜价上下空间有限。预计铜价主力合约全年维持高位震荡运行，运行区间或在62000-80000之间。
　　风险提示：地缘政治超预期、矿端变化超预期