核心观点
　　供应：国际方面，全球24/25年度玉米减产，消费增加，库消比下滑，供需宽松边际缓解，我国玉米进口利润持续缩窄，政策收紧下，预计2025年进口量下滑；国内方面，市场对国内产量预测尚未达成共识，不过从预估来看，24/25年度产量仍属于丰产年，国内玉米供应相对充足。当前全国售粮节奏偏快，春节前如能释放一定的售粮压力，缓解节后供应压力。
　　需求：饲用方面，四季度生猪供应低位回升，到明年一季度维持增长，同时母猪存栏回升，性能提升，对应明年3月开始供应呈递增态势，不过增幅相对温和；在养殖利润高企背景下，禽类存栏维持高位。同时国内外替代品性价比下滑，整体温和利多24/25年度玉米饲用需求，关注玉米性价比情况。深加工方面，受制于宏观经济，预计24/25年度深加工产品需求增速放缓，从而限制玉米深加工需求增量。
　　成本：24/25年地租和人工成本大幅降低，东北产区生产成本下移60-380元/吨，潮粮成本在0.87-1.05元/斤，北港集港成本在2100-2200元/吨左右，对价格支撑减弱。今年农民种植收益不佳甚至亏损，25/26年度种植意向以及地租成本能否下移需要关注。
　　行情观点：24/25年度国内玉米存减产预期，进口预计下滑，需求稳中有增，结余同比减少，供需格局预期同比收紧，此外种植成本下滑，对价格支撑减弱，25/26年度或仍存下滑可能。节奏上需要重点关注渠道建库需求及替代情况，包括政策端收储及拍卖情况。上市初期基层售粮积极，渠道建库意愿不强，下游采购心态宽松，价格大幅走低，性价比打开，南北港贸易有利润，港口库存行至历史高位，下游阶段性建库需求见顶，短期需求承接有限，卖压或仍存，中长期存在基层粮源减少、渠道及下游建库需求增加等预期利多支撑。盘面表现为近弱远强contango结构，符合市场未来看好预期，不过短期卖压尚未消化情况下，建议以反套策略为主。
　　风险提示：国家政策、渠道建库意愿、宏观环境