原油：一元初始静待破局
　　1、截至周五，WTI 2月原油合约收盘至70.60美元/桶，布伦特2月原油合约收盘至74.17美元/桶，SC2502夜盘以549.2元/桶收盘。周度因海外市场圣诞假期休市，市场成交较为清淡。月度来看，12月油价仍呈现宽幅震荡走势，地缘风险缓和，供需呈现双弱运行态势。
　　2、当前市场对于2025年石油市场的过剩正在计价，不过对于过剩的程度市场是存在分歧的。根据当前EIA一项统计数据显示，2003—2023年的21年，年度平均过剩最高的5年依次是2020年、2015年、2005年、2004年和2016年，平均供给过剩分别为194万桶/天、137万桶/天、97万桶/天、79万桶/天和78万桶/天。这些年可以称得上“显著过剩”甚至“严重过剩”，对全球石油行业的稳定发展产生了显著甚至严重冲击。2025年全球石油供给可能出现一定程度的过剩，但出现年度平均供给过剩达到100万桶/天的概率很低。EIA在其12月发布的《短期能源展望》报告中指出，假若欧佩克+在最近一次会议上如计划般执行减产措施，那么自第二季度起，全球石油的平均库存量预计将每日增加10万桶。
　　3、美国库存方面，EIA公布的库存报告显示，美国上周原油和馏分油库存减少，汽油库存增加。截至12月20日当周，美国原油库存下降423.7万桶至4.1678亿桶，市场预估为下降190万桶。当周美国汽油库存增加至2.237亿桶，市场预估为减少110万桶。包括柴油和取暖油的馏分油库存减少至1.165亿桶，市场预估为减少31.3万桶。预计库存延续低水平运行将成为常态。
　　4、从需求来看，上周美国炼厂原油加工量增加20.5万桶/日。炼厂产能利用率增长0.7%至92.5%，美国原油产量引申需求量2039万桶/日，处于历史同期较高水平，且双旦假期对成品油的需求存在支撑。国内方面，因前期主营复工炼厂继续提负，开工率进一步上升，地炼开工率小幅下降至53%，当前油价成本中枢仍偏高，炼厂利润受到挤压，下游开工积极性未有明显提升。周五国务院关税税则委员会关于2025年关税调整方案，将燃料油进口暂定税率由1%上调至3%，从来料加工的角度看，进口成本优势将大幅下降，预计对地炼经营提出新的考验。国内需求仍将延续承压，1-11月我国原油加工量64910万吨，同比下降1.8%。
　　5、2025年首批成品油出口配额已经下发，总量合计1900万吨，与去年同期持平。从出口贸易方式来看，配额数量表现为一般贸易方式下降，加工贸易方式增长，与近几年趋势相反。变化背后的主因是成品油出口退税率下降政策的执行。目前我国成品油需要缴纳13%的增值税，新政执行之前按照13%的出口退税率，即出口企业可获得全额退税。出口退税率下调至9%后，按照近期成品油价格计算，将影响汽柴油200-300元/吨的退税额度。长期来看，炼油行业产能过剩局面下，退税下调新政将倒逼落后产能的加速出清。
　　6、综合来看，当前油价的主要驱动因素为地缘方面，关注俄乌地缘政治紧张局势，以及以色列与伊朗代理人的冲突的演绎情况，宏观维度随着美联储降息节奏预期的改变，强通胀逻辑再度带动油价通胀交易的升温，中期来看，平衡表过剩格局下油价难有大幅反弹走势，市场需等待进一步指引，暂延续震荡运行