铜：静待破局
　　1、宏观。海外方面，美联储最后一次议息会议落地，从结果来看如期降息，年内降息3次100个基点，但点阵图显示美联储明年降息由此前的预期4次将为2次，鲍威尔也多次表示关注通胀进展，放缓降息意愿增强。另外，川普胜选后，其一举一动备受关注，这种政策“揣测”下市场持续给溢价的情绪偏弱，但美元的持续高位以及美股的走高也说明海外投资者对川普政策的相对看好。国内方面，两会如期召开，国内稳增长政策也在预期加码，因此当前节点下市场更关注国内春节后下游及终端的开工表现。
　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价维持在低位，铜精矿市场仍然紧张，中国主要铜冶炼企业就2025年第一季度铜精矿加工精炼费用(TC/RC)的指导价达成一致，即每吨25美元、每磅2.5美分，2024年四季度的指导价为每吨35美元、每磅3.5美分。精铜产量方面，12月电解铜预估产量108.68万吨，环比增加8.1%，同比增加8.7%，产量继续增加，这无疑也会加大铜精矿市场紧张情绪。进口方面，国内11月精铜净进口同比下降3.8%至34.82万吨，累计同比下降0.11%；11月废铜进口量环比下降5.25%至17.35万金属吨，同比下降5.14%，累计同比增加13.76%。库存方面来看，截止12月27日全球铜显性库存较11月末统计下降6.3万吨至48.7万吨，其中LME库存增加1725吨至27.27万吨；Comex库存增加4894吨至9.559万吨；国内精炼铜社会库存月度下降3.21万吨至10.54万吨，保税区库存下降3.66万吨至2.19万吨。需求方面，12月份从下游加工企业开工率以及社会库存变化来看略超预期，表明下游企业在年尾有追量的动作，1月份进入年关预计需求将进入季节性下降期以及社会库存也会实现缓慢累库，关注累库量。
　　3、观点。12月铜价继续表现偏弱，结合美元高位偏强以及美股、黄金价格表现，笔者认为这依然是对川普回归后市政策不确定性的反馈，资金暂时失去方向下呈现观望态势；但12月份国内铜基本面再次好于预期，国内社会库存呈现快速下降，加之市场对国内稳增长的期待，减缓了铜价下行之势。进入1月份，国内铜进入季节性淡季，这意味着相对价格（升贴水）可能持续表现偏弱，但绝对价格依然存在分歧，因为在此期间宏观并不一定意味着偏悲观，这里面一方面因为国内稳增长政策将在春节后陆续进入释放期，另一方面从近期中美态势来看川普正式入主白宫后未必导致事态更加紧张，宏观的预期差可能最终决定铜价走向。综合来看，铜价或依然呈区间震荡甚至震荡偏弱之势，静待破局。