大类资产配置：关注美国财政扩张情况
　　1.海外宏观：2025年美联储降息次数减少至2次
　　(1)美国通胀数据表现分化：美国11月整体通胀有所升温，CPI同比增长2.7%，创下7月以来的最高年增长率；环比增0.3%，较上月的0.2%有所加速。但核心CPI通胀以及核心PCE价格仍未偏离降温通道，11月核心CPI与前置持平，PCE数据全线低于预期。总的来看，美联储11月整体通胀虽然再次升温，但并不足以阻止美联储渐进式降息的预期走强。持续关注美国财政扩张以及关税政策对于通胀的影响。
　　(2)美强欧弱格局将持续：美国12月PMI数据显示，美国经济分化加剧，服务业稳健增长，制造业进一步恶化。制造业方面，工厂产出和订单以更快的速度萎缩，由于担心特朗普新政府可能征收关税，投入价格加速上涨。服务提供商的投入成本降至2020年5月以来的最低，受工资增长放缓的影响。欧元区12月PMI持续收缩，私营部门仍处于收缩状态，但萎缩幅度低于预期，主要归功于服务业的贡献大于预期。制造业方面依旧疲软，只要受制于薪资成本以及供应链成本持续上涨的影响。预计美强欧弱格局或将延续。
　　(3)美联储下调降息预期：美联储12月会议如期下调25个基点，联邦基金利率目标区间下调至4.25%至4.50%的水平，完成年内第三次降息调整。会议声明显示，美联储对于明年的降息进程更加谨慎。点阵图以及经济预测在维持经济乐观预期的同时，上调通胀预期以及利率目标水平。2025年降息次数较9月预估腰斩，仅有2次降息机会，且年初暂停降息可能性飙升。美联储预测，特朗普的贸易和移民政策可能使通胀保持坚挺，并推迟美联储进一步降息的时间。明年的降息路径存在较大不确定性。
　　2.大类资产表现：月度表现上：美元>美股>原油>黄金>美债。美国经济保持强韧，美股表现较好；美联储下调降息预期叠加财政扩张预期较强，长端美债收益率显著上行；美元指数偏强震荡，其他货币对美元表现偏弱；印度需求增加预期走强，国际原油价格偏强震荡；避险需求支撑作用有所走弱，黄金价格大幅回落。
　　(1)债市方面，美债供需整体平稳，但受到通胀预期和中性利率上调的影响，收益率曲线趋于陡峭化，美国财政扩张不确定性推动远端美债收益率大幅走高。美联储维持缩表节奏，美债拍卖较为平稳，美债高收益率的吸引力将会持续，但临近年末流动性或出现偏紧可能，预计短端美债收益率仍存在一定上行可能。国内方面，在明年货币政策“适度宽松”定调推动下，债市12月明显走强，10年期国债收益率下行至1.7%以下。短期来看，货币政策宽松预期带来的利多情绪得到充分演绎，降息暂未落地以及基本面持续好转背景下关注债市回调风险。
　　(2)汇率方面，欧美日三方货币政策走向差异继续扩大，美强欧弱格局持续叠加日央行暂缓加息，预计美元指数维持偏强震荡表现。
　　(3)股市方面，美国经济表现较强带来的资金吸引效应持续支撑美股走强，但美联储下调降息预期，使得市场风险偏好降温，欧美股指多数回吐月初涨幅。国内方面，随着前期内外部政策预期的落地，目前A股市场情绪正在逐步回归基本面逻辑。目前，影响A股长期走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本，长期动能修复还需要一段时间。
　　(4)大宗商品方面，地缘冲突有所缓和，叠加黄金多头获利了解压力下，金价或面临一定回调压力。印度需求上调对油价有所提振，但整体供应过剩格局并未改变，或使得原油价格继续区间震荡运行。
　　3.下周关注重点：
　　国内关注中国12月官方PMI数据；海外关注美国12月ISM制造业指数