航空：供给受限或将至少持续至2027年，24Q3供需基本达到平衡，2025年行业迎供需反转
　　供给端：我国民航业24-26年飞机表观复合平均增速已降至3.4%，增速较19年以前显著下降。但由于上游发动机制造商、飞机制造商的产能瓶颈，以及国产飞机引进速度快，实际供给24-26年复合平均增速或将降至2.5%。
　　发动机：LEAP产能未能恢复至19年，PW存质量问题返厂检修。GE集团（含CFM，市占率约59%）产能仅恢复至19年的7成。PW发动机（市占率约15%）受质量问题扰动，全球35%搭载PW的A320处于停场状态。
　　波音空客：产能仅恢复至48%/77%，空客最早27年恢复产能。波音受安全事故、罢工等影响，24年前三季度产能仅恢复至18年的48%。空客受发动机交付不及时等影响，24年前三季度产能恢复至19年的77%，空客最新预期2027年恢复至月交付75架A320。
　　国产大飞机：24Q1-3已交付7架C919，24架ARJ，产能释放中。但由于C919、ARJ飞机小时利用率不足，对实际供给拉动有限。
　　 24年7-8月，供需关系已优于19年同期。从月度客流恢复率与月度机队引进情况来看，民航总体供需在6月基本达到弱平衡，7-8月旺季需求已超19年同期。
　　机场：国际客流恢复至9成，静待消费意愿恢复拉动免税租金收入/其他非航收入提升
　　客流：国内航线客流已大幅超过19年同期，国际客流恢复至19年的9成左右。10月上海机场、白云机场、深圳机场旅客量分别恢复至19年的108%、107%、111%；其中国内线旅客量分别恢复至19年的118%、114%、126%，国际及地区线旅客量分别恢复至19年的89%、87%、93%。
　　业绩持续修复：航空性业务与旅客量同步恢复，非航业务收入恢复慢，静待消费意愿恢复拉动免税租金收入/其他非航收入提升。
　　投资建议：积极扩内需，看多高弹性航空板块
　　我们预计2025年航空行业迎来供需拐点，25/26年供需差分别为+3.2%、+4.4%。
　　标的：持续推荐华夏/吉祥/春秋/南航（H/A）/国航（H/A）/东航（H/A）。
　　风险提示
　　1、需求不及预期风险
　　2、油价大幅上涨风险
　　3、汇率大幅波动风险
　　4、机场免税销售额不及预期