我们预计24Q3唯品会收入同比-10%，GMV同比-6%，受穿戴类大盘相对疲软影响收入及利润仍有所承压，但长期看公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值及核心客群保持稳固，公司持续分红+回购提升股东价值彰显经营信心，维持“强烈推荐”评级。
　　Q3收入仍有承压，退货率环比相对稳定。Q3穿戴类大盘仍相对疲软，7、8月服装、鞋帽、针纺织品类社零同比增速分别为-5.2%、-1.6%，唯品会基于品牌特卖定位当前弱复苏环境下收入及GMV增长仍有承压，预计收入同比-10%，GMV同比-6%，预计收入端符合预期。从平台退货来看，退货率受SVIP占比提升等结构性因素影响预计将保持同比提升，但环比基本维持稳定。从用户端来看，当前行业持续竞争背景下公司坚持品牌特卖定位，核心SVIP用户池基本保持稳固。
　　受汇率升值加速换汇影响预扣税增加，预计将影响季度利润。毛利方面，受去年同期高基数影响毛利率同比略有下降，预计稳定在约23%；净利润方面，Q3受人民币汇率升值、资金汇出增加将造成季度预扣税增加，预计将对本季度利润有所影响，我们预计24Q3 Non-gaap归母净利润约为13亿元。
　　机会采买有序推进，超V补贴加强会员粘性。当前竞争环境下公司货品策略仍聚焦品牌折扣商品，公司通过机会采买获取差异化的低价品牌服饰货品供给，目前机会采买业务稳步推进，当前体量相对较小、业务增长潜力较大；此外，针对核心SVIP用户平台也通过超V补贴及折扣等方式增加会员购频及粘性，整体上平台针对供给及需求端采取多种措施稳固竞争力。
　　投资建议：Q3受穿戴类大盘相对疲软影响公司收入及利润仍有所承压，但长期看公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值及核心客群保持稳固，公司持续分红+回购提升股东价值彰显经营信心，预计公司2024-2026年Non-GAAP归母净利润为86/90/91亿元，给予2024年Non-GAAP归母净利润8倍PE，对应目标价18.16美元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；穿戴类复苏较弱。