美光营收利润及指引均超预期，扫除市场此前的悲观担忧
　　美光FY24Q4营收、EPS、利润率均超一致预期和公司此前指引，下季度营收指引以及Non-GAAPEPS亦均超一致预期。公司股价盘后涨幅接近15%，主要系：1）此前市场对公司预期较低，自上季度较差财报后，股价一直低迷；2）下季度指引大幅超预期，证明AI需求对数据中心DRAM及HBM不减；3）受益于ASP恢复，利润率环比大幅回升。美光24-25年HBM3E均已售罄，且公司提到已扩大HBM3E客群。我们认为将实现HBM量价齐升和利润率优化，上调FY25 PB为3.4x，目标价165美元，重申“买入”。
　　公司不断扩大HBM客户群体，或将实现量价齐升和利润率优化
　　公司FY24Q4营收77.5亿美元，同比+93.3%，环比+13.8%，超一致预期的76.5亿美元，超公司指引中值的76亿美元；经调整EPS为1.18美元，超一致预期的1.10美元，超公司指引中值的1.08美元；经调整毛利率/营业利润率/净利率为36.5%/22.5%/17.3%，环比+8.4/+8.7/+7.0pct。FY25Q1营收指引85-89亿美元，中值超一致预期的83.7亿美元；经调整EPS1.66-1.82美元，中值超一致预期的1.57美元；经调整毛利率38.5-40.5%，中值超一致预期的37.9%。美光24-25年HBM3E均已售罄，且公司在业绩会中提到已凭借HBM3E已扩大HBM客户群，叠加英伟达供应链客户基础稳固，或将实现量价齐升和利润率优化。
　　HBM份额将达DRAM份额，DRAM业务传统服务器需求回暖
　　美光FY24Q4 DRAM营收为53.3亿美元，同比+93%，环比+14%，超彭博一致预期的52.4亿美元。出货量环比持平，ASP环比上升约15%，或由于传统服务器需求受益于更新周期已回暖。公司预计HBM营收有望在FY25达数十亿美元，25年HBM份额达到DRAM市场份额。目前美光开始向关键客户供应12层HBM3E，而Digitimes称，三星也在进行英伟达8层和12层HBM3E认证，并计划以采用混合键合制程、4nm逻辑裸晶、10nm级第六代(1c)DRAM的HBM4逆转局势，反观美光目前尚无具体方案。同时，SK海力士12层HBM3E已量产并预计年内供应Blackwell，且16层HBM3E研发进展顺利，另与台积电合作研发HBM4预计于24Q4完成定案。
　　第九代NAND产品已批量出货，公司预计NAND供需格局保持健康
　　美光FY24Q4 NAND营收为23.7亿美元，同比+96%，环比+15%，超彭博一致预期的23.4亿美元。出货量和ASP环比上升高个位数水平，鉴于NAND晶圆产能大幅减少以及低NAND资本支出，公司预计NAND供需将保持健康。本季度数据中心SSD收入超10亿美元，创下季度记录，第九代TLCNAND技术的SSD已正式量产并大批量出货。24年7月推出9550 NVMSSD，为目前全球最快的数据中心SSD，与竞品SSD相比性能提升高达67%。但公司指出PC销量预计仍将保持低个位数增长，未见需求放量。
　　风险提示：AI落地和推进缓慢、芯片需求不及预期、中美贸易摩擦加剧等。