核心观点
　　受行业减产及下游需求拉动，存储产品价格持续回升，推动公司业绩回暖并超市场预期，我们预计价格仍是未来数个季度公司业绩增长的主要驱动力。此外，公司HBM3E产品取得积极进展，有望供货英伟达GH200与H200，计划CY2024年初开始量产。当前CY2024全年HBM产能已售罄，公司预计FY2024贡献数亿美元收入，CY2025年HBM营收有望持续增长，市场份额有望接近整体DRAM水平（20%-25%）。我们认为，行业减产短期内仍将持续，考虑到下游客户库存去化逐步接近尾声，CY2024存储芯片市场供需环境将偏紧（目前集中在高端产品），这将进一步推动存储产品价格上行，公司有望持续受益。建议关注存储厂商产能利用率恢复节奏、存储产品的价格变化、以及公司先进产品的上量情况。
　　▍业绩总览：整体超市场预期，毛利率实现由负转正。1）营业收入：公司当季营业收入47.3亿美元（同比+16%，环比+18%），高于此前42-46亿美元的指引，并高于45.8亿美元的市场一致预期。2）毛利率：公司当季GAAP毛利率为-0.7%（同比-22.6pcts，环比+10.1pcts），Non-GAAP毛利率为0.8%（同比+22.1pcts，环比+9.9pcts），高于此前-2%至-6%的Non-GAAP毛利率指引。毛利率环比明显改善的主要原因为价格回暖以及DRAM产品占比的提高，其次还包括清理低成本库存、利用率提升的影响。3）净利润：公司当季Non-GAAP净亏损为10.5亿美元（FY23Q4净亏损11.8亿美元，FY23Q1净亏损3900万美元）。4）业绩指引：公司预计FY24Q2营业收入为51-55亿美元（同比增长38%-49%，环比增长8%-16%），Non-GAAP毛利率预计为11.5%-14.5%，EPS预计为-0.35至-0.21美元。公司预计业绩环比改善，主要由于存储产品定价环境的持续好转。
　　▍业务进展：HBM3E进入英伟达最后认证阶段，预计FY2024贡献数亿美元收入。1）出货量&ASP：DRAM产品FY24Q1实现收入34亿美元（同比+24%，环比+21%），出货量环比增长20%-23%，ASP环比增长低个位数；NAND产品FY24Q1实现收入12亿美元（同比+2%，环比持平），出货量环比减少14%-16%，ASP环比增长约20%。2）HBM进展：①客户验证方面，公司HBM3E产品送样受客户正面反馈，HBM3E向NVIDIAGH200和H200供应的资质认证已进入最后阶段。②量产节奏方面，公司预计CY2024年初开始量产HBM3E，当前CY2024 HBM产能已售罄，将为FY2024贡献数亿美元的收入；公司预计CY2025 HBM收入将持续提升，HBM市场份额将在CY2025追平公司在整体DRAM的市场份额（出货量）。3）工艺进展：当前公司DRAM量产产品基于1-α与1-β节点，NAND量产产品为176层与232层NAND，其中先进的1-β DRAM产品与232层NAND产品已达到成熟的良率水平，且到达成熟良率所需时间皆短于先前节点，同时公司维持CY2025采用EUV量产1-γ DRAM产品的预期。4）我们认为，公司未来两个季度的业绩增长将主要来自于定价环境的改善，考虑到公司在TSV等领域的领先技术，预计HBM3E将在FY2024-2025持续为公司业绩带来新增量。同时，领先节点供不应求的供需环境，及其量产带来的成本优化，将持续对公司盈利能力带来支撑。
　　▍下游需求：库存水平整体乐观，数据中心与AIPC有望带动需求提升。1）数据中心：客户库存预计将在CY24H1接近正常水平，公司预计CY2023需求量将减少低双位数百分比，CY2024需求量将增长中个位数百分比。公司将对应推出HBM3E、DDR5、LPDRAM、数据中心SSD等产品以满足下游客户推出GPU、ASIC芯片的需求（据公司官网）。2）PC：大多数客户库存处于正常水平，公司预计CY2024需求量将在连续两年下降双位数百分比之后，增长低至中个位数百分比。PC厂商有望在CY24H2开始推出AIPC，单机DRAM需求量将增长4-8GB，公司在FY24Q1完成了1-β16Gb DDR5产品在数个PC客户中的资质认证（FY24Q1业绩会）。3）智能手机：大多数客户库存处于正常水平，公司预计CY2024智能手机需求量出现温和增长。4）汽车与工业：大多数客户库存处于正常水平，其中FY24Q1汽车收入创季度新高，主要受下游需求及新汽车平台产量提升所驱动，FY24Q1工业收入实现双位数环比增长，经销商库存水平持续改善。5）我们认为，公司下游客户库存去化已进入尾声，但受到宏观环境、地缘政治的客观因素影响，短期内并未带来明显的拉货需求。而AI带来PC、手机、服务器领域的换机潮与单机搭载量提升，有望成为下一轮上行周期的核心驱动之一。
　　▍风险因素：宏观经济走弱的风险；全球地缘政治冲突的风险；细分市场需求走弱的风险；产品定价大幅波动的风险；DRAM和NAND供需不平衡的风险；产品代际更迭速度不及预期的风险；核心产品生产技术泄露的风险；新产品推出节奏不及预期的风险；行业竞争加剧的风险等。
　　▍盈利预测：考虑到存储行业的定价环境持续改善、公司下游客户库存水平逐步接近正常水平、以及HBM产品的积极推进，我们调整公司FY2024-FY2026年营业收入预测分别至225/320/368亿美元（原预测值分别为216/314/367亿美元），调整公司FY2024-FY2026年公司Non-GAAP净利润预测分别至-8.6/71/