公司简介
　　公司是存储行业龙头企业之一，根据Statista，23Q2公司DRAM销售额市占率为25.8%，NAND销售额市占率为13.0%。受存储下行周期影响，23财年（2022.9~2023.8）公司营业收入为155.40亿美元，同比-49.5%，净利润为-58.33亿美元，同比-167.1%。目前存储拐点已现，我们看好公司未来业绩弹性。
　　投资逻辑：
　　存储行业同时具备大宗商品与科技属性，是半导体各细分领域当中波动性最大的细分领域。根据WSTS，22、23年全球存储市场同比-15.65%/-35.24%，预计24年同比+43.18%。存储市场集中度高，根据Statista，23Q2全球DRAMCR3超95%，NANDCR3超68%。随着原厂控产，存储供需改善，23Q3 DRAM、NAND合约价已经止跌，预计23Q4开始涨价。未来原厂资本开支收缩，叠加终端需求增长，看好控产与需求对存储价格共同驱动，开启下一轮存储上行周期。根据TrendForce，预计24年DRAM供给端、需求端分别增长11.1%/13.0%，NAND供给端、需求端分别增长3.6%/16.0%。
　　我们认为公司在未来上行周期当中，产品端有望量价齐升，估值端也具弹性，有望迎来戴维斯双击时刻。上轮存储周期，公司净利率、毛利率都较三星、海力士以及西部数据更高，同时公司PE、PS估值在上轮周期当中也较三星、海力士更具弹性。23Q4公司移动、嵌入式业务营收同比降幅明显收窄，从Q3的-58.4%/-53.2%提升至-19.9%/-17.1%。公司毛利从23Q3的-16.1%提升至-9.1%。我们认为随着存储价格反弹、下游需求回暖，有望使公司产品单价与出货量提升，同时公司制程继续演进以及高毛利产品HBM3E已经推出送样，未来盈利能力有望改善。在估值弹性、盈利增长共同驱动下，我们认为公司有望充分受益未来上行周期。
　　盈利预测、估值和评级
　　预测24~26财年公司归母净利润分别为-26.64、32.81、42.27亿美元，EPS分别为-2.43、2.99、3.85美元。考虑公司业绩具备较大弹性，给予公司25财年27倍PE，对应目标价80.68美元，首次覆盖，予以“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；原厂减产不及预期；行业竞争加剧风险；存货减值风险；产品迭代不及预期；产品禁售风险。