公司事件：康方生物发布2024年中期业绩公告，产品收入为9.4亿元，同比+24%(去年同期7.6亿元)，主要得益于公司两款双抗产品的获批上市和销售增长。其中，卡度尼利单抗(PD-1/CTLA-4双抗)销售稳定增长，收入7.06亿元，同比增长16.5%。今年5月底获批的依沃西单抗(PD-1/VEGF双抗)，2024H1实现发货收入1.03亿元。
　　卡度尼利单抗AK104：销售延续高增长态势，后续大适应症稳步推进。
　　1）销售业绩：得益于优异的临床疗效和市场需求，产品销量持续高增长，24H1收入7.06亿元，同比+16.5%(去年同期6.06亿元)。自2022年6月29日上市以来，累积销售26.1亿元。
　　2）两项新适应症NDA+多项III期在研：1L胃癌和1L宫颈癌的NDA分别于24年1月和24年4月获CDE受理。此外，肝癌术后辅助、中期肝癌、2L胃癌和1LPD-L1阴性NSCLC均处于3期临床试验阶段。
　　3）适应症布局广泛：卡度尼利通过联合用药布局众多大适应症，已开展临床试验20余项，旨在通过联合用药进一步拓展市场潜力。
　　依沃西单抗AK112：上市初期贡献强劲销售，海外确定性逐渐清晰
　　1）销售业绩：依沃西单抗于今年5月24日获，联合获批上市，用于治疗EGFR-TKI治疗进展的EGFR突变非鳞状NSCLC，获批一周内实现快速首批发货，获批短短30余天内，实现了约1.03亿元的发货收入。
　　2）一线肺癌NDA受理+多项头对头PD-(L)1疗法的III期临床：依沃西单抗单药一线治疗PD-L1阳性NSCLC的新适应症NDA于今年7月获CDE受理，并纳入优先审评。此外，依沃西单抗+化疗对比替雷利珠+化疗一线治疗鳞状NSCLC、依沃西单抗+化疗对比度伐利尤单抗+化疗一线治疗胆道癌、依沃西单抗+化疗对比帕博利珠单抗+化疗一线治疗鳞状NSCLC三项头对头PD-(L)1疗法的III期临床正在积极推进中。
　　3）海外：合作伙伴SUMMIT积极推进HARMONi和HARMONi-3两项三期临床的入组。今年6月康方生物与SUMMIT签署了补充许可协议，并确认约8000万元授权收入。
　　在研肿瘤/非肿瘤管线丰富，HER3 ADC等新药进入临床阶段。伊努西单抗PCSK9和依若奇单抗IL-12/23两款新药均处于NDA阶段，有望24-25年获批。古莫奇单抗IL17A处于III期阶段。莱法利单抗CD47针对血液瘤和实体瘤已在全球启动多项临床研究。普络西VEGFR2单抗联合AK104和化疗，针对PD-(L)1+化疗一线治疗失败的晚期GC/GEJC的III期临床已实现首例入组。此外，公司中报披露，AK135 (IL-1RAP)、AK137 (CD73/LAG3)、AK138D1 (HER3 ADC)三款新药进入临床阶段。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.67/41.64/65.96亿元，归母净利润分别为-3.48/2.19/12.80亿元。通过DCF方法计算，假设永续增长率为3%，WACC为9.70%，公司合理股权价值为555亿元，对应593亿港元（汇率取人民币1元=1.07港元）。鉴于公司创新管线出色，商业化强劲，海外临床确定性逐渐清晰，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。