环球新材（6616.HK）24年上半年收入7.7亿，同比增长66%，归母净利润1.07亿，同比增长26%。考虑到外延发展带来的管理及财务费用的增加，我们下调24/25/26年净利润至3.0/3.5/4.3亿元，对应每EPS收益为0.20/0.24/0.30港元。维持目标价至5.4港元，维持“买入”评级，较当前股价有38%的上涨空间。
　　报告摘要
　　收入增长强劲。24年上半年收入7.7亿，同比增长66%。23年8月公司收购CQV 42%股权并实现并表。去除并表影响，公司可比增速为31.5%。韩国CQV收入同比增长30%。合成云母材珠光颜料收入2.69亿，同比增长46%，主要是合并CQV带来的影响，可比口径要实现了正向增长。天然云母基材珠光颜料收入2.78亿，同比增长37%。产品结构还在进一步优化，高端产品的占比进一步提升。珠光颜料24年上半年销量1.14万吨，同比增长24%。销售单价6.1万元/吨，同比增长7.5%，一方面得益于公司对部分产品进行了提价，另一方面来自销售单价更高的CQV产品的拉动。
　　毛利率提升，销售费用增加。公司24年上半年毛利率为50.1%，同比提升1.6pct，主要得益于原材料成本的下降和产品结构的提升。销售费用增长，费用率为6.5%，同比提升1.3pct，主要是CQV的销售费用率较高。管理费用保持在高位，一方面是合并CQV带来管理费用增加，另一方面收购默克业务导致了各项专业咨询费用增加1610万。
　　新产能投产，上半年新增产量3000吨。公司原有珠光颜料产能为1.8万吨，已经接近满产状态，二期工厂已经于24年2月正式投产，设计产能3万吨。投产后，能够更好的满足市场需求。二期工厂自动化程度更高、更节能，是全球规模最大、最先进的珠光材料工厂，未来将主要生产高端汽车耐候级、化妆品级、特殊功能级珠光颜料产品。我们预期24年新工厂能够贡献6000吨的珠光颜料产量。
　　签署默克表面解决方案业务收购协议。默克一直以来是珠光颜料行业的标杆，此次收购在销售网络、研发管线、供应链等方面都与公司有很强的协同效应，将利好公司未来发展。此次收购的资金主要来自自有资金和并购贷款，交易还在进行中。
　　我们认为公司收购默克业务之后竞争优势将得到显著提升。考虑到外延发展带来的管理及财务费用的增加，我们下调24/25/26年净利润至3.0/3.5/4.3亿元（不考虑收购默克业务的影响），对应每EPS收益为0.20/0.24/0.30港元。维持目标价至5.4港元，维持“买入”评级，较当前股价有38%的上涨空间。
　　风险提示：行业竞争加剧，宏观经济下行影响下游需求,原材料成本上升，合并整合工作不及预期。