环球新材（6616.HK）2023年上半年收入4.64亿，同比增长21.5%，收入增长稳健，主要来自于销量的增长。上半年毛利率48.5%，同比下降2.8pct，主要是原材料成本上升。净利润0.94亿，同比下降14.5%，主要是财务费用增加。我们预期23/24/25年净利润预测为2.38/4.34/6.21亿人民币，对应EPS为0.2/0.36/0.51港元。目标价6.7港元，维持“买入”评级。
　　收入保持稳健增长。上半年收入4.64亿，同比增长21.5%。其中合成云母材珠光颜料收入1.8亿，同比增长23%，天然云母基材珠光颜料收入2.02亿，同比增长2.1%。产品结构还在进一步优化，高端产品的占比进一步提升。珠光颜料上半年销量0.91万吨，同比增长15.3%，是驱动珠光颜料业务收入增长的主要动力。此外合成云母业务也有进一步发展，对外销售的合成云母粉收入0.39亿，较去年同期的800万有了跨越式的发展。新能源电池材料收入310万，实现零的突破。
　　原材料成本上升导致毛利率下降。上半年珠光颜料平均销售单价为45.9元/公斤，同比下降3.6%，合成云母粉销售单价25.1元/公斤，同比下降39%，同时单位成本22.2元/公斤，同比下降2.5%，上半年毛利率为48.5%，同比下降2.8pct。尽管毛利率有所波动，从历史看，以及与行业横向比较来看，公司依然保持了较好的产品盈利能力。
　　外生扩张导致财务费用大幅增加。公司上半年净利润0.94亿，同比下降14.5%，除毛利率降低的影响外，财务费用的大幅增加为另一影响因素。上半年财务费用为0.21亿，较去年同期增加1600万。主要原因在于公司为了进行并购扩张发行了可转债，以及增加银行借款。截止23年6月，公司有息负债共5.69亿，占总资产16%，资产负债率23%，现金余额21.4亿，资产状况仍然稳健。
　　完成CQV交割，正式跨入国际市场。公司于23年8月正式完成收购CQV的交割工作。公司于CQV的协同效应体现在：1）渠道互补，CQV在海外的高端产品渠道较强，环球新材在国内工业级产品渠道资源较多，可以互为补充；2）产品互补，双方合计1900多种产品，极大的扩充了产品矩阵；3）增强研发生产互补，CQV在研发和自动化生产方面有领先的技术优势，而环球新材则有成本优势，两者可以互为补充。我们认为收购CQV有里程碑式的意义，极大利好公司未来的发展。
　　二期工程尚未投产。由于政府配套的污水处理等公共设施尚未到位，公司二期工厂推迟投产。预计首批投产规模从原计划的6000吨提升至1万吨，以弥补进度落后的影响。
　　我们看好公司进一步踏上国际舞台，扩展业务边界。同时未来二期工程的落地也将解决产能瓶颈，释放国内业绩。考虑到二期工厂投产进度落后、财务费用增加、以及CQV在8月之后才并表，我们下调23/24/25年净利润预测至2.38/4.34/6.21亿人民币，对应EPS为0.2/0.36/0.51港元。下调目标价至6.7港元，维持“买入”评级，较当前股价有62%的上涨空间。
　　风险提示：产能扩张不如预期，行业竞争加剧，宏观经济下行影响下游需求,原材料成本上升，合并整合工作不及预期。

研究报告全文：TableBaseInfo2023年9月12日公司动态环球新材6616HK证券研究报告新材料业绩持续增长财务费用拖累净利润投资评级Xx买入报告摘要环球新材6616HK2023年上半年收入464亿同比增长215收入增长稳健主目标价格67港元要来自于销量的增长上半年毛利率485同比下降28pct主要是原材料成本上升现价2023-9-11415港元净利润094亿同比下降145主要是财务费用增加我们预期232425年净利润预测为238434621亿人民币对应EPS为02036051港元目标价67港元维持买入评级总市值百万港元收入保持稳健增长上半年收入464亿同比增长215其中合成云母材珠光颜料收514131入18亿同比增长23天然云母基材珠光颜料收入202亿同比增长21产品结流通市值百万港元构还在进一步优化高端产品的占比进一步提升珠光颜料上半年销量091万吨同比514131增长153是驱动珠光颜料业务收入增长的主要动力此外合成云母业务也有进一步总股本百万股123887发展对外销售的合成云母粉收入039亿较去年同期的800万有了跨越式的发展新流通股本百万股能源电池材料收入310万实现零的突破12388712个月低高港元3855原材料成本上升导致毛利率下降上半年珠光颜料平均销售单价为459元公斤同比平均成交百万港元下降36合成云母粉销售单价251元公斤同比下降39同时单位成本222元1242公斤同比下降25上半年毛利率为485同比下降28pct尽管毛利率有所波动从历史看以及与行业横向比较来看公司依然保持了较好的产品盈利能力股东结构截止2022-12-31外生扩张导致财务费用大幅增加公司上半年净利润094亿同比下降145除毛利鸿尊国际253率降低的影响外财务费用的大幅增加为另一影响因素上半年财务费用为021亿较桂东电力91去年同期增加1600万主要原因在于公司为了进行并购扩张发行了可转债以及增加银GXLandSea60行借款截止23年6月公司有息负债共569亿占总资产16资产负债率23现其他股东596金余额214亿资产状况仍然稳健总计1000完成CQV交割正式跨入国际市场公司于23年8月正式完成收购CQV的交割工作公司于CQV的协同效应体现在1渠道互补CQV在海外的高端产品渠道较强环球新材在国内工业级产品渠道资源较多可以互为补充2产品互补双方合计1900多种股价表现股价及恒指相对走势成交额百万港元产品极大的扩充了产品矩阵3增强研发生产互补CQV在研发和自动化生产方面有60600领先的技术优势而环球新材则有成本优势两者可以互为补充我们认为收购CQV有50500里程碑式的意义极大利好公司未来的发展4040030300二期工程尚未投产由于政府配套的污水处理等公共设施尚未到位公司二期工厂推迟20200投产预计首批投产规模从原计划的6000吨提升至1万吨以弥补进度落后的影响10100我们看好公司进一步踏上国际舞台扩展业务边界同时未来二期工程的落地也将解决0000产能瓶颈释放国内业绩考虑到二期工厂投产进度落后财务费用增加以及CQV在6823762383233162333023413234272351123525236222372023817238月之后才并表我们下调232425年净利润预测至238434621亿人民币对应83123成交额百万港元6616HK恒指相对走势EPS为02036051港元下调目标价至67港元维持买入评级较当前股价有62的上涨空间一个月三个月十二个月风险提示产能扩张不如预期行业竞争加剧宏观经济下行影响下游需求原材料成本相对收益-098042926绝对收益-611-632272上升合并整合工作不及预期2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E数据来源wind港交所公司营业收入人民币百万4406569166979168114561866523905增长率291717683689249662922808净利润人民币百万1032147916372302238943476209增长率43201070406437981974283毛利率4955499149964966483049905232曹莹消费行业分析师净利润率2343259824442511208523292597Caoying2essencecomcn每股收益港元009018017023020036051每股净资产港元079122212230252291348市盈率458623142473178120601145810市净率518336193178163141118净资产收益率1554133188794289714491760数据来源Wind资讯安信国际预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页公司动态环球新材1盈利预测图表1盈利预测人民币百万2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E主营业务收入441569670917114618662390天然云母基296319670917114618662390YoY791100369250629281合成云母基1251972723794877231035YoY581379394287484431玻璃片基14474552708398YoY2377-39150357180180氧化硅基0337101214YoY37253521389436180180合成云母粉6326480120144YoY245500200CQV305360425YoY180180营业成本-222-285-335-461-592-935-1140毛利2182843354555539311251毛利率495499500497483499523销售费用-23-25-34-57-66-108-131占收入比例-53-43-51-62-58-58-55管理费用-57-73-102-128-160-261-335占收入比例-129-128-152-140-140-140-140其他收入支出611415444占收入比例12190716040202经营利润14019219712791323553772占收入比例317338294304282297323财务费用-18-19-11-11-42-42-42占收入比例-42-34-17-12-37-23-18除税前溢利121173186268281511730所得税-18-25-22-38-42-77-110所得税率-148-144-118-142-150-150-150净利润含少数股东权益103148164230239435621净利率234260244251209233260少数股东损益55713193962净利润不含少数股东权益99143157217220396559EPS港元009018017023020036051市盈率倍45923124717820611481数据来源安信国际研究预测2估值分析我们采用可比公司和DCF两种方式进行估值我们选取了A股新材料领域相关上市公司进行比较港股由于没有业务相近的公司我们未进行比较2024年同类上市公司预测PE的平均值在18x与环球新材主营业务类似的有A股上市公司坤彩科技603826SH综合考虑A股较港股普遍性的估值溢价以及环球新材未来的高速增长空间我们给予PE倍数18x2024年预测归属母公司EPS为036港元对应预期股价64港元用DCF方式估算时考虑公司的抗风险能力以及未来高速增长的预期我们给予WACC为752029年之前短期增速为15长期给予2的增速预测港股市值为82亿港元对应预期股价69港元综合可比公司和DCF的估值我们认为公司合理目标价为67港元本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页公司动态环球新材图表2可比上市公司当前市盈率对比市值归母净利润亿元PE公司代码货币亿2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E坤彩科技603826SH239CNY14091874143166427181351325167yoy-8-3910131694合盛硅业603260SH732CNY8215154466047578914216412197yoy485-37-133525横店东磁002056SZ269CNY11216722026632524016112210183yoy1149322122西部超导688122SH332CNY74108130166210448307255199158yoy10046202826有研新材600206SH108CNY2427314458450398351242186yoy4013134530中科三环000970SZ135CNY4085668596340160205160141yoy208113-222814天通股份600330SH121CNY4267516477292181236190157yoy961-232521石英股份603688SH360CNY2810548377610231280342744635yoy492743596132菲利华300395SZ234CNY37496687114632478355268204yoy5532353231平均估值604543346184137注时间截止2023912预测值为wind一致预测资料来源wind安信国际图表3可比估值法下目标价的敏感性分析2024年EPS02903203603904312x353943475214x414550556116x4652576369PE18x525864717820x586472798722x647179879524x70778695104资料来源安信国际研究图表4自由现金流折让模型估值DCFValuationFY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025FY2026FY2027FY2028FY2029FY2030年结3112人民币百万实际实际实际实际预测预测预测预测预测预测预测预测营业额441569670917114618662390增長率292177369250629281EBIT140192197279323553772增長率37625416158713396EBIT率317338294304282297323有效稅率148144118142150150150EBITx1-有效稅率119164174240275470657折旧摊销24232637435670营运资金变动30-86-42-91-156-216-149-资本支出-92-168-111-225-436-350-321自由现金流FCF82-6746-40-275-39255294338389447514增长率-1817na-1861nanana150150150150150折现年份-1234567折现因子1000009302086530805007488069660648006028FCF现值-275-36221236253271290310FY2023-30FCF现值总额960永续期价值现值5744企业价值6703加净现金1069减少数股东权益-205DCF估值百万港元8167假设WACC75短期增长率150永续增长率20资料来源安信国际研究预测3风险提示产能扩张不如预期行业竞争加剧宏观经济下行影响下游需求原材料成本上升并购整合效果不及预期本报告版权属于安信国际证券香港有限公司3各项声明请参见报告尾页公司动态环球新材4附录财务报表预测资产负债表利润表人民币百万2021A2022A2023E2024E2025E人民币百万2021A2022A2023E2024E2025E现金及现金等值项目1565518827163821563417831主营业务收入66979168114561866523905贸易应收款项23803081341255597119营业成本-3351-4615-5923-9351-11399预付及其他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