核心观点
　　公司发布2022年年报，实现营收9.17亿元，同比增长36.89%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长38.12%。2022年珠光颜料量价齐升，产品结构继续优化；合成云母收入增长超30倍，新能源电池材料首度放量。公司与韩国珠光颜料龙头CQV达成并购协议，拟收购对方42.45%股权，有助于充分把握汽车和化妆品珠光颜料市场的高速增长机遇，全面提高公司的全球化竞争力、提升公司国际市场份额。
　　事件：
　　公司发布2022年年报，实现营收9.17亿元，同比增长36.89%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长38.12%。2022年下半年实现营收5.35亿元，同比增长47.44%，环比2022H1增长39.97%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长73.02%，环比2022H1增长10.55%。
　　点评：
　　1、珠光颜料：2022年量价齐升，产品结构继续优化
　　2022年公司珠光颜料收入同比增长27.41%至8.51亿元，营收占比92.79%。收入结构中，天然云母基珠光颜料实现营收4.13亿元，同比增长18.69%，收入占比下降6.91 pct至45.04%；合成云母基产品收入3.79亿元，同比增长39.39%，占比提升0.74 pct至41.32%；玻璃片基、氧化硅基产品收入分别为5172万元、721万元，占比5.64%、0.79%。
　　2022年公司珠光颜料销量1.80万吨，同比增长7.66%；销售均价为4.74万元/吨，同比显著提升18.34%，其中包含了产品提价以及产品结构优化的共同影响。2022年，公司综合毛利率（扣除税金及附加）49.66%，环比小幅变动-0.3 pct，连续4年处在高位。期间费用率小幅下降0.76 pct至21.34%；净利率同比提升0.55 pct至25.80%。
　　当前公司二期生产厂房的第一阶段已建成并开始试产，预计每年可增加6,000吨产能，并且重点生产高端的汽车级、化妆品级产品。预计公司将单独安排化妆品级珠光颜料产线，并且通过原有合成云母厂房的新扩产能实现基材供应，显著提升高端产品比例。产能扩张+结构优化将使得公司业绩展现出较高弹性。未来3年里，募投项目3万吨珠光颜料产能及配套合成云母产能将有序释放完毕，支撑公司传统主业增长。
　　2、合成云母：收入增长超30倍，新能源电池材料首度放量
　　2022年公司合成云母（云母功能填料及相关产品）收入同比大幅增长3173.32%至6612.10万元，营收占比达到7.21%。其中云母功能填料实现收入6435.10万元，可用于化妆品填料、绝缘材料、耐火材料及镍氢电池的原料。新能源材料首度放量，实现收入177万元，具体用作新能源电池绝缘及阻燃材料，产品耐1,150℃高温，耐高压击穿指标达到20KV/mm。合成云母销量从2021年的50吨快速提升至2022年的2115吨，产品均价自4.04万元/吨下降至3.13万元/吨，材料的应用领域被拓宽。未来随着合成云母厂房3万吨产能的投放，在保证合成云母基珠光颜料自用的同时，将大幅提升新能源电池材料、功能填充料的供应能力。
　　3、收购韩国CQV，珠光颜料或加快布局国际市场
　　2023年1月27日，公司达成并购协议，拟以总代价约859亿韩元（相当于约4.7亿元人民币）购买韩国珠光颜料龙头CQV 42.45%的股份，预计将于2023年二季度完成并购。CQV是韩国最大的珠光材料公司，在汽车级、化妆品级等高端珠光材料应用方面拥有全球领先的制造工艺和技术。2022年，CQV收入同比下降7.58%至369.72亿韩元（约2.0亿元人民币），税后净利润同比提升3.81%至36.48亿韩元（约2000万元人民币）。环球新材国际此次跨国并购CQV，可以快速提升公司国际市场份额、强化市场定价权、丰富产品应用领域；充分把握汽车和化妆品珠光颜料市场的高速增长机遇，全面提高公司的全球化竞争力。
　　投资建议：公司珠光颜料主业稳步提升，并购整合计划初见成果，并且在新能源电池材料领域的拓展也逐步兑现。仅考虑内生式增长，我们预计公司2023-2025年营收为11.95、16.36、22.58亿元，归母净利润为2.71、3.90、5.62亿元，对应2023-2025年动态PE约18.52、12.86、8.91倍。综合考虑公司高成长性与低估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）募投项目产能投放不及预期；2）新业务拓展不及预期；3）并购进展不及预期。