核心结论
　　珠光颜料凭借环保、耐光、耐热、绝缘、化学性质稳定等特点，近年来在部分领域快速替代传统有机颜料和金属颜料，市场规模不断扩大。环球新材作为头部企业，凭借多年的技术积累、市场开拓和品牌打造，营收由2017年1.89亿元快速增长至2021年6.70亿元，年复合增长率37.25%，毛利率由43.01%稳步提升至49.96%，盈利能力不断增强。
　　合成云母技术领先。相较于天然云母基珠光材料，合成云母基珠光材料在使用温度、安全性、色泽、环保等方面更具优势。公司在合成云母方面技术成熟且具备大规模量产能力。正是依靠领先的技术和高效率生产能力，使得公司可以不断巩固自身市场竞争力。
　　国产替代正当时。珠光颜料应用领域广泛，按下游用途可分为工业级珠光颜料、汽车级珠光颜料和化妆品级珠光颜料三大类。随着终端市场对珠光颜料认知及接受程度的增加，国内汽车、化妆品等高端珠光颜料市场规模也在不断扩大，2020年达到了20.19亿元。高端市场长期被拥有先发优势的外企所主导，但凭借质量更佳的合成云母基珠光颜料，公司在高端市场也开始具备一定竞争力，国产替代有望加快。
　　卡位电新领域，拓宽产品应用边际。鉴于合成云母的绝缘、耐热、耐腐蚀、性能稳定等特征，公司依托合成云母技术和产能优势，积极探索合成云母在其它领域的应用。目前，电池隔膜材料与绝缘隔热材料技术已取得阶段性成果，其中人工合成云母基电池隔热阻燃材料已正式通过产品测试，性能远超当前市场上常用的塑料类阻燃板。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润2.00亿元、2.62亿元、3.49亿元，对应EPS 0.17元、0.22元、0.29元。给予公司2022年目标PE 25倍，对应目标价4.21元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情风险、原材料供应的风险、市场开拓风险。