事件：环球新材国际发布2022全年业绩，营收同比增长36.9%至9.2亿元；归母净利润同比增长38.1%至2.2亿元。单看H2，营收同比增长47.4%至5.3亿元；归母净利润同比增长73.0%至1.2亿元。
　　点评：第一期厂房产能顺利提升，合成云母基产品需求高增，下半年公司营收增长再加速，同比高增47.4%，全年营收同比增长36.9%至9.2亿元。
　　珠光颜料产品量价齐升，珠光颜料产品全年营收同比高增27.4%至8.5亿元。其中合成云母基珠光颜料营收同比高增39.4%至3.8亿元，H1/H2分别同比+32.1%/+44.6%，主要得益于技术改进，以及一期生产厂房新增设备的商业运作提高产能；天然云母基珠光颜料需求发展平稳，全年营收同比增长18.7%至4.1亿元；公司亦加大中高端产品的投入，玻璃片基珠光颜料和氧化硅基珠光颜料分别同比+15.0%/+1.4倍至5172/721万元。
　　开拓新能源领域应用，新能源材料全年收入177万元。期内，公司成功研发多款以合成云母为基材的新能源电池绝缘及阻燃材料，性能业内领先。
　　公司毛利率基本保持平稳，全年毛利率同比略下滑0.3ppt至49.7%。
　　积极拓展新销售渠道，销售费用率增加1.0ppt至6.2%；杠杆效应下，管理费用率下降1.3ppt至14.0%；财务费用率下降0.5ppt至1.2%。全年净利率25.8%。
　　内生发展与外延扩张齐头并进：
　　——二期厂房3万吨产能释放在即：第二期厂房第一阶段已建成并开始试产，预计2023年公司珠光颜料产品年产能将增加6千吨，规划2025年3万吨产能达产，将重点生产高端的汽车级和化妆品级的珠光颜料产品，生产效率有望大幅改善。
　　——收购高端CQV开拓国际市场：公司收购韩国CQV 42.45%股份，成为CQV的单一最大股东，预计23Q2完成收购程序。届时公司将借助其氧化铝基材的技术优势以及国际市场的成熟渠道，丰富高端产品线并提高国际市场份额。
　　——筹划谋求海外并购机会。
　　我们的观点：合成云母基珠光颜料具备纯度高、耐候性强、色彩表现力更佳等优势，正快速替代天然云母基珠光颜料产品等传统产品。公司是中国珠光颜料行业龙头，具备合成云母基材生产工艺的技术壁垒和人才壁垒，供给端二期厂房今年将开始陆续释放产能，需求端锚定高端市场转型升级，开拓新能源领域应用助力市场扩容，并收购CQV协同开拓国际市场。突破供给限制，打开新能源领域与国际市场增长空间，公司业绩有望保持高增长。我们预计公司23/24/25年营收分别为11.6/14.9/18.9亿元，同比分别+26.2%/+28.5%/+27.3%，归母净利润分别为3.0/3.8/4.8亿元，同比分别+32.3%/+27.1%/+27.5%，首次给予“增持”评级，目标价5.56港元。
　　风险提示：产能扩张进度不及预期，协同进度不及预期，原材料成本上升