我们重申理想汽车的“买入”评级。我们下调理想汽车（LI.US）目标价至22.7美元，潜在升幅27%；下调理想汽车-W（2015.HK）目标价至88.2港元，潜在升幅21%。
　　重申理想“买入”评级：理想L6上市后迅速爬坡带动交付量上行，预计三季度仍将保持强劲动能。公司3Q24交付量指引中位数15.0万辆，下半年公司将通过提升销售运营效率来推高销量，管理层表示有信心实现全年超过50万辆总交付。我们大体维持理想2024年的汽车交付量预测在51.7万辆，略微下调净利润预测，主要考虑到产品结构的变化和潜在的市场竞争。目前理想的盈利能力在新势力中仍处于领先地位，有望体现估值溢价。2024年目标价对应PE估值21.2x，具有吸引力。
　　经营利润回正，公司预期汽车毛利率环比回升：二季度理想汽车销售毛利率18.7%，略高于此前指引的18%。一季度末公司根据市场变化及时作出资源配置的调整后，进一步追求经营质量提升，在2Q24实现了经营利润的重新转正；同时，下修全年研发费用指引至人民币12亿元。公司表明在三季度销量规模继续提升以及供应链的共同努力下，有信心汽车毛利率回升至19%以上，同时指引3Q综合毛利率在20%左右。
　　业绩会要点及展望：1）公司将于1H25推出首款纯电SUV车型，目标两年左右进入高端纯电产品第一梯队；2）公司将借助优化门店布局、增强销售能力，于4Q24将公司在价格20万元以上电动车市场的份额提升至16%；3）智驾：公司基于端到端和VLM视觉语言模型的双系统智驾方案已基于千人测试迭代了9个版本，计划在今年9月份进行万人用户的测试。目前理想30万元以上车型ADMax订单占比近70%。
　　估值：我们采用分部加总法估值，使用市盈率进行估值，分别给予理想2024年汽车销售和其他收入21.5x和18.0x的市盈率。我们得到理想汽车（LI.US）目标价为22.7美元，对应目标市盈率21.2x。同时，我们得到理想汽车-W（2015.HK）目标价为88.2港元。
　　投资风险：新能源汽车行业需求增长不及预期拖累销量增速；公司纯电SUV发布时间晚于预期及/或上市后订单表现不及预期；上游成本压力拖累公司毛利率；线下门店扩张，尤其低线城市渠道建设进度不及预期；自动驾驶落地速度较慢，对订单转化的促进作用不及预期。