事件：2024年8月28日，理想汽车发布2024年二季度财报。2024Q2营收317亿元，同比增长10.6%；车辆销售收入为303亿元，同比增长8.4%，环比增长25.0%；第二季度归属股东的调整后净利润15亿元，同比下降44.9%。
　　销量提升带动营收改善，毛利率受价格影响同环比下降。2024年第二季度交付量为10.9万辆，同比增长25.5%，环比35%。分车型看，受益于L6上市带动销售势能，L系列车型产品销量显著增长。L6二季度交付3.9万辆，占总销量的36%，其次为L7、L9、L8、MEGA，销量分别为3.1万辆、2.0万辆、1.6万辆、2348辆。2024年7月理想汽车交付5.1万辆，创历史单月交付新高，同比增长49.4%。2024年二季度实现营收317亿元，同比增长10.6%，环比增长23.6%。2024年二季度实现毛利率19.5%，同环比分别减少2.2pct、减少1.1pct；汽车销售业务毛利率为18.7%，同环比分别减少2.4pct、减少0.6pct，汽车销售毛利率同环比下滑，主要受到2024年二季度价格策略调整，单车均价降低影响。
　　费用端降本增效，二季度经营利润回升，单车营收环比下降。2024年二季度公司经营利润为4.68亿，利润率1.5%，2024年二季度总费用为57.09亿，费用率18%；研发费用为30.28亿，费用率9.6%，环比减少1.24pcts；销售、市场、行政费用为28.15亿，费用率8.9%，环比减少2.7pcts；Q2经营利润回升主要是由于费用端影响，研发费用以及销售行政费用环比降低。单车营收环比降低，2024年二季度单车营收为27.9万元，环比减少2.26万元，主因L6车型上市后，销量占比提升，以及定价策略调整导致平均售价下滑。
　　智能化战略加速，智能Max比例增加。大模型OTA以来，30万元以上车型订单中，ADMAX占比接近70%。端到端以及VLM大模型的双模型模式在内测，七月份开始推送千人早鸟测试，模型已迭代9个版本，数据量显著增加从100万clips到230万clips，预计9月份会进行更大规模万名用户的测试。无图NOA发布以来，用户对智驾技术的关注和认可显著提升，7月门店NOA试驾占比实现翻倍增长，搭载无图NOA功能的ADMax车型订单量大幅增加。
　　未来展望：预计三季度业绩逐步回升。我们认为公司24年二季度因价格策略调整、行业竞争压力加剧等因素处于压力通道，在2024年二季度承压后有望触底释放，期待公司经营效率提升、智能化战略加速后公司的表现。纯电车型稳步推进，预计明年上市多款纯电SUV。根据公司指引，2024Q3交付量为14.5至15.5万辆，预计同比增长38%至47.5%；营业收入预计为394亿至422亿，同比增长13.7%至21.6%。
　　盈利预测：预计2024-2026年公司实现营收1405.0、2176.9、2699.5亿元，2024-2026年实现归母净利润为83.58、140.30、208.84亿元，对应PE分别为19、11、8倍，给予“推荐”评级。
　　风险提示：乘用车行业竞争加剧销量不及预期；新品推广不及预期；原材料成本价格上涨风险等。