核心观点
　　事件:公司发布2024年半年度业绩公告，上半年公司实现营业收入573.12亿元，同比+20.81%,实现净利润16.92亿元，同比-47.50%, EPS为0.85元。2024年Q2，公司实现营业收入316.78亿元，同比+10.56%，环比+23.58%,实现净利润11.00亿元，同比-52.05%，环比+85.55%。
　　L6热销带动毛利率企稳，Q2单车净利润回升至1万元: 2024年H1,公司汽车销售业务毛利率为19.01%，同比-1.53pct，Q2单季度毛利率为18.75%，同比-2.30pct,环比-0.59pct，Q2汽车销售毛利率的进一步下行主要是由于公司二季度将新款L7/8/9以及MEGA进行了全系1-3万元的降价。从单车毛利来看，Q2公司单车毛利为5.24万元，同比下降1.57万元，环比下降0.60万，考虑到公司二季度L6上量，带动单车均价下行(二季度公司合计交付产品10.86万辆,其中L6交付3.92万辆,占到公司交付量比重的36%,带动公司Q2单车均价环比下降2.24万元至27.92万元，同比降低4.40万元)，公司单车毛利的下滑幅度显著更低，得益于L6快速上量带来的规模效应以及出色的成本管控能力，公司有效对冲了产品降价对毛利率带来的影响。从单车利润来看，假设不考虑其他销售和服务的影响，Q2公司单车净利润环比提升37.39%至1.01万元，盈利能力明显好转。展望下半年，公司预计Q3车辆交付量在14.5-15.5万辆，同比+38.0%-47.5%,收入总额预计为394-422亿元，同比+13.7%-21.6%，在L6热销带来的品牌影响力扩大+向ADMAX用户全量推送全国城市NOA提升产品智能化属性的双重驱动下，公司L系列产品销量有望在消费旺季持续向上，带来公司盈利能力的继续回升。
　　精简人员提升研发及管理效能，Q2费用率环比明显下滑: 2024年H1公司研发费用为60.76亿元，同比+42.04%，研发费用率同比+1.58pct至10.60%，销售、一般及管理费用为57.93亿元，同比+46.48%，费用率同比+1.77pct至10.11%，主要系公司今年加大了在智能驾驶研发、销售渠道布局等方面的投入力度。在整体收入增长放缓及毛利率受到降价影响的情况下，公司在二季度通过削减人员规模有效降低了费用率，截止2024年6月30日，公司研发人员较2023年底降低20%至5373人，一般及管理人员较2023年底降低20%至2384人。Q2公司研发费用为30.28亿元，环比-0.70%，研发费用率环比-2.34pct至9.56%，销售、一般及研发费用为28.15亿元，环比-5.46%，费用率环比-2.73pct至8.89%,费用率管控初显成效，是公司单车盈利环比回升的重要驱动因素。
　　Q2经营现金流量情况大幅好转，投资支出继续增长支撑渠道扩张与超充站建设: 2024年H1，公司经营活动产生的现金流量净额为-37.71亿元，同比大幅转负，主要受到公司销量增速放缓与人员规模高速增长带来的支出增加影响，伴随公司销量的进一-步提升，二季度公司经营现金流量情况明显好转，单季度现金流量净额为-4.29亿元，环比大幅收窄。投资支出方面，2024年H1，公司投资活动产生的现金流量净额为-69.37亿元，同比大幅转负，其中.Q2现金流量净额为-38.39亿元，环比+23.92%，继续保持增长态势，公司持续在渠道和超充站建设方面进行投入，为后续纯电新品上市奠定基础,形成差异化品牌竞争力，截止7月31日，公司已在全国146个城市拥有487家零售中心，投入使用701座超充站，配备3260个充电桩。截止2024年6月30日，公司在手现金、现金等价物及受限制现金总额为807.89亿元，资金压力较小，对公司的持续投入提供充足支持。
　　投资建议:预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入1512.79亿元、2216.79亿元、2894.11亿元，实现归母净利润77.43亿元、152.45亿元、223.17亿元，EPS分别为3.65元、7.18元、10.52元，对应PE分别为22.21倍、11.28倍、7.71倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示:新能源汽车销量不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;智能化技术研发不及预期的风险。