公司发布2024年中期业绩公告，收入略低于预期，利润超预期。24H1实现营收130亿元、同比增长12.2%，归母净利润29.3亿元、同比增长37.8%，下游客户完成去库存后订单恢复、且采购占比进一步提升带动公司收入增长，产能利用率提升同时带动毛利率恢复超预期，利润端表现超预期。公告拟派发中期股息每股1.25港元，派息率约58%。
　　收入结构阶段性调整，休闲类占比提升。1）分品类：休闲、内衣类产品高增长。24H1，运动类产品收入92.1亿元，同比增长7.6%，营收占比71%，仍是核心品类；休闲类产品收入27.6亿元、同比增长20.0%，内衣类产品收入9.0亿元、同比增长47.4%，增速均高于运动。2）分交付地：国内、日本市场收入高增长。24H1，国内收入37.2亿元，同比增长20.0%，营收占比29%，仍是第一大区域，上半年运动品牌对国内市场订单需求上升；日本收入21.2亿元，同比增长27.0%，营收占比16%，日本地区增长主要由休闲、内衣品类客户贡献；欧洲收入25.3亿元，同比增长4.4%，营收占比19%；美国收入18.8亿元，同比增长2.7%，营收占比14%；其他区域收入27.3亿元，同比增长7.4%，营收占比21%。3）分客户：核心客户表现分化，Uniqlo高增长。24H1，Uniqlo贡献收入34.0亿元，同比增长33.8%，营收占比26%；Nike贡献收入32.4亿元，同比下滑6.5%，营收占比25%；Adidas贡献收入23.3亿元，同比下滑23.8%，营收占比18%；Puma贡献收入13.4亿元，同比基本持平，营收占比10%。24H1前四大客户合计收入占比79.5%，同比下滑了0.3pct，反映了新客户逐步起量，24H1其他客户合计贡献收入26.6亿元，同比增长14.2%。
　　上半年客户订单回暖驱动产能利用率提升，盈利能力恢复速度超预期。24H1毛利率29.0%，同比大幅提升6.5pct，较23H2进一步提升3.1pct，订单回暖产能利用率提高，毛利率恢复速度超预期，已恢复至21年以前的较高水平。上半年销售费用率/管理费用率同比降低0.05pct/降低0.6pct，所得税率同比提升0.4pct至9.8%，最终净利率同比提升4.2pct至22.6%，较23H2提升4.5pct，净利率水平达到历史同期较高水平。
　　申洲国际是全球一体化服装制造商，已形成国内外双一体化的大规模产能布局，深度绑定全球顶尖品牌，订单回暖驱动利润弹性释放，维持“买入”评级。申洲国际长期服务于Nike、Adidas、Uniqlo等全球顶尖服装品牌，产能规模及一体化优势明显，订单回暖驱动利润弹性释放，看好需求恢复后公司竞争力释放之下的中长期业绩增长。根据上半年业绩，下调24-26年收入增速至增长10%/12%/11%（原24-26年收入增速为增长17%/15%/15%），上调24-26年毛利率至30%/30%/31%（原为28%/28%/29%），综合后上调24-26年盈利预测，预计24-26年归母净利润为58.5/65.3/72.3亿元（原为55.5/64.9/75.8亿元），对应PE为15/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外经济下行导致外需疲软；成本上涨传导不及预期；产能扩张不及预期。