美国当地时间8月22号10点30分左右公布了2023年4月至2024年3月期间就业增长数据的基准修订。数据显示，截至2024年3月的12个月内，非农年度基准下修约81.8万个（每月6.8万个），为近15年以来的最大调整。基准下修意味着每月非农新增就业由之前的24.6万下调至17.8万。
　　什么是非农年度基准修正？
　　美国劳工部公布的非农年度基准修正是对月度就业数据进行年度校准，目的在于提高就业数据的准确性。年度基准修正过程主要通过将CES抽样调查数据与几乎覆盖全部就业人口的税收记录进行比对来实现。非农月度数据主要来自于对约14.2万家企业和政府机构的月度抽样调查，而年度基准校正主要使用失业保险（UI）税收记录作为基准，包括了约97%的非农就业数据，几乎覆盖全部就业人口。美国劳工部通过计算CES抽样调查估计与失业保险数据之间的差异，然后在接下来的12个月中逐步调整月度数据，汇成年度基准修订。年度基准分为初值和终值。此次公布的数据为初次修正，最终值要到2025年2月才会公布。
　　非农基准修正与CES月度修正的区别与联系？
　　我们经常会看到当月非农数据会对前两个月数值进行修正，但月度修正主要基于CES自身的额外数据和方法调整，和非农年度基准修正有较大区别。1）首先，月度修正一方面来自于数据的延迟。CES是一个抽样调查，初始估计可能存在一定的抽样误差。随着更多数据的收集，这些误差可以被部分纠正。一些企业可能在初始截止日期后才提交报告，而迟交的报告会在后续月份纳入计算。2）其次，月度修正还来自季调因子。随着抽样数据的陆续到来，季节性调整因子可能会略有变化，从而导致对近期数据作出小幅调整。
　　非农基准经历次贷危机以来最大下修，为何市场并无较大波动？
　　我们认为市场对于非农年度基准大幅下修反应不大的原因来自以下方面：
　　非农年度基准调整是个渐进的过程，此前非农就业和工资普查初步报告（QCEW）已公布前三个季度的非农调整，且数据公布前市场已有预期下修幅度在30万到100万不等，而81.8万的下修合乎此预期范围，市场此前已有定价。
　　非农年度基准下修具有一定的滞后性，其反映的是2024年3月之前12个月的就业数据校订，并不能反映未来就业市场的走势。市场更加关注近几个月来的就业市场走势，尤其是7月失业率意外走高触发萨姆规则后，市场更关注两周后的8月非农就业数据。
　　噪音增加导致非农年度基准修正的波动会更大，我们认为这个噪音主要来自两方面：
　　CES抽样调查的回复率下降影响了月度数据的质量，增加了抽样误差。美国劳工部CES回复率自2019年以来处于持续下降状态。同时，我们也注意到非农当月数据波动也有所增加，而前值也会时常经历较大的修正。
　　非法移民大幅涌入导致修正幅度放大。过去两到三年，非官方口径统计下的美国非法移民达到了几百万乃至千万级。而在CES调查中，部分非法移民可能会因工资数据而被统计到月度就业数据中。但年度基准修正主要是根据失业保险来调整，而非法移民不能申请失业保险，因而会被剔除在非农就业外，由此导致了下修幅度放大。
　　市场普遍认为基准下修反映就业市场的强劲被夸大了，但市场的放缓可能也被夸大了
　　非法移民的大量涌入可能一定程度上反映了美国就业市场可能不如基准下修般那样放缓。年度基准下修的81.8万的岗位并不是全部消失了或者转为失业，而是部分就业岗位仍可能以非法移民就业的形式而存在。
　　同时，我们从破产企业数也可以作证劳动力市场可能并没有出现意外放缓。新增或减少企业数量是影响年度基准修正的一个重要因素。破产企业增加往往会导致年度基准出现下修，且幅度也有趋同。尽管2024年3月前的12个月非农就业下修幅度创下了2008年次贷危机以来新高，但从12个月移动平均破产企业数量来看，当前破产企业数量仅仅是2019年以来的趋势水平，远低于2008年的破产企业数量，或可反映当前年度基准受到噪音影响的成分较大。
　　基准下修支持降息，但鲍威尔可能不会释放意外鸽派信号
　　年度基准数据的修正还是反映了整体就业市场的放缓，同样在一定程度上可以支持美联储9月启动降息。当前市场预期9月降息25基点的概率为66%，近一周来变化不大，反映相对中性偏乐观的定价，基于近期好于预期的非制造业PMI、零售等数据，市场衰退担忧已明显缓和。
　　美联储主席鲍威尔即将在杰克逊霍尔全球央行年会上发表演讲，预计会对近期的就业数据进行评论，但可能给出的降息信号可能不会意外鸽派，因近期衰退担忧已有所消退，且当前金融条件已较为宽松，且当前时点下，8月非农、就业数据尚未公布，而9月FOMC会议已不远，该次会议还将公布经济预测摘要。