上半年清洁能源分部增长强劲，唯化工板块大幅拖累整体盈利水平。公司2024年上半年核心盈利同比下跌3.5%至6.0亿元（人民币，下同）。清洁能源分部延续今年1季度的强劲增长，当中海外收入同比大增72%，主要受海上产品所带动，另外氢能产品期内收入同比上升74%至1.7亿元。唯化工及液态食品表现仍偏弱，化工板块因行业需求在上半年处于周期底部，毛利同比下跌63%。液态食品板块则受美洲的两个项目延后所影响，上半年毛利同比持平。氢能产品收入同比上升65%至4.5亿元。
　　下半年预计化工板块触底小幅反弹，清洁能源增长仍有较好能见度。虽然公司上半年业绩偏弱，但我们认为触底的可能性较大，特别是化工板块，其今年2季度的收入已环比上升32%，2季度/1H24新签订单环比大幅反弹245.4%/69.6%。同时，公司标准罐箱新箱需求逐步回归常态，6月恢复双班排产，我们估计公司化工板块在今年3季度有环比改善的空间。至于液态食品分部，管理层表示有数个项目到达进度关键节点，估计全年分部收入/毛利同比增长在10%以上/20%。我们估计化工/液态食品在今年下半年的加总毛利为8.1亿元，同比跌幅将大幅收窄至4%（上半年同比跌幅为34%）。清洁能源板块方面，我们认为强增长趋势将延续至下半年，上半年在手订单同比增长71%，管理层对下半年的指引为水上产品/氢能有35-40亿元/10亿元的交付，我们估计下半年分部收入/毛利仍有25%/26%的同比增长。
　　 2025年盈利应重回双位数增长，3季度收入对估值修复的进度起关键作用。我们下调了公司2024/25年盈利预测4%/6%，预计2024-25年清洁能源较预期好的增长将大部份抵销化工板块景气度偏低的影响。我们估计公司2024年盈利增长为2%，2025/26年恢复至10%以上，2024-26年公司盈利复合增长率为11%。估值基准方面，我们下修至预测市盈率10.8倍（历史平均12倍加10%折让），基准年移至2025年，重订目标价8.45元（前值为9.04港元）。我们认为目前8.2倍的2025年市盈率已反映了近期的盈利波动，今年3季度经营情况将对估值修复的进度起关键作用。维持买入评级