高基数下1H24业绩表现亮眼，明确每股OPAT增长目标。1H24公司实现NBV/ANP（年化新保费）24.55/45.46亿美元，yoy（固定汇率口径，下同）+25%/+17%，高基数影响下，增速较1Q24回落6.0pct/9.0pct，其中2Q24 NBV/ANP分别为11.28/20.97亿美元，yoy（浮动汇率口径）+15%/+6%。1H24 NBVM yoy+3.3pct至53.9%，同比增幅较1Q24提升1.2pct。归母净利润/OPAT分别为33.14/33.86亿美元，yoy+47%（浮动汇率口径）/+7%，每股OPAT yoy+10%，增速较去年提升6pct。公司进一步明确下阶段发展目标，23-26年每股OPATCAGR目标为9%-11%。中期股息yoy+5.2%至每股44.50港仙。公司经营表现稳健，1H24投资经验偏差及营运经验偏差均实现正向贡献，分别达4.97/3.10亿美元，即使考虑到1H24的回购及分红影响（33.78亿美元），EV较年初+1.2%至682.47亿美元。
　　个险、银保渠道双轮驱动。活跃代理人数目及产能双增，带动1H24代理人渠道NBV yoy+19%，MDRT注册人数/新入职代理人yoy+20%/+22%，中国内地招聘人数高增。伙伴分销渠道NBVyoy+43%；其中，银保渠道NBV高增+61%，主要受益于香港、印尼、中国内地等地区增长，细分市场来看：
　　中国香港：NBV增速稳健，OPAT yoy+15%。1H24 NBVyoy+26%至8.58亿美元，本地客户/MCVNBV双增（yoy+28%/+24%）；新产品带动NBVM yoy+8.8pct至65.7%。
　　中国内地：成熟市场+新拓展市场双增。1H24 NBV yoy+36%至7.82亿美元；其中，个险渠道NBV yoy+20%，银保渠道NBV显著提升。个险、银保双轮驱动NBVM同比+6.4pct至56.6%。新拓展分支机构业务表现亮眼，NBV yoy+44%，预计友邦人寿将稳步推进区域扩张战略，建议关注新增分支机构对业务增长的长期驱动力。
　　东南亚及其他市场：1H24新/马/泰NBV yoy+27%/+14%/+16%，高质量代理人策略持续显效，友邦泰国、新加坡个险渠道NBV yoy+18%/+31%；1H24新/马/泰OPAT yoy+2%/+11%/+11%，其他市场NBV/OPAT yoy+9%/-13%。
　　投资表现亮眼，资产、负债久期匹配度较高。1H24年公司总投资/固收类资产投资收益率分别为4.9%/4.3%，yoy+0.1pct/+0pct；期末，公司持有固收/权益/地产/其他类资产占比分别为70.5%/22.0%/3.5%/4.0%，较23年末水平分别-3.5pct/+4.4pct/+0.1pct/-0.9pct。固收类资产中久期超10年（含无固定期限）资产占比达73%，与负债端实现较好的久期匹配。
　　投资分析意见：维持“买入”评级，维持盈利预测。基数压力下公司1H24业绩表现亮眼，业务成长性及投资表现优于同业，中报明确每股OPAT增长目标，释放积极信号；同时，当前回购计划中仍有31亿美元尚待实施，叠加4月公司明确将通过股息及回购向股东派发年度产生自由盈余净额的75%，预计将对股价形成持续性支撑。我们维持公司24-26年盈利预测，截至8月22日，公司PEV（2024E）1.39x，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率承压、汇率波动、权益市场波动、客户需求变化、MCV业务政策调整。