2024年面临高基数影响
　　友邦保险在2023年取得了强劲增长，并推高了2024年的增长基数。即便如此，我们仍认为友邦保险在2024年将取得有韧性的增长。我们预计友邦保险1H24的新业务价值（NBV）在实际汇率下（AER）同比增长22%，考虑到上年同期增长强劲（AER yoy：32%），我们认为这一增长水平具有韧性。上半年报告货币美元对大部分货币升值，因此在不变汇率（CER）下的同比增速可能会更高。我们预计营运利润（OPAT）同比增长2%（AER），如果考虑到公司回购减少股份的影响，我们预计每股OPAT在1H24同比增长6%，这将是该指标在2022年下半年之后的首次显著反弹。考虑到投资波动，我们下调2024-2026 EPS至USD0.41/0.54/0.61 （前值：0.44/0.60/0.70）。维持HKD90目标价和“买入”评级。
　　大中华区仍然是增长的主要来源
　　大陆市场NBV在一季度增长强劲（yoy 38%）。利率下行阶段客户对保险产品的需求逐步增强，内地银保业务在今年开始发力，以及定价利率下调推升产品利润率，都对一季度的NBV增长有帮助。考虑去年定价利率调整对友邦大陆二季度业务影响不大，我们预计今年二季度有望维持强劲的增长势头。香港市场NBV一季度同比增长43%，也较为强劲。但考虑到大陆客户（MCV）业务在去年二季度基数上升，今年二季度的同比增速可能会较一季度减弱。我们预计其他市场有望维持一季度的增长势头。
　　OPAT恢复增长
　　OPAT属于现金利润，是经济利润（NBV）的后验指标。NBV在2020和2022年陷入负增长，导致OPAT增速下降并在2023年陷入轻微负增长（CER -1%）。随着NBV在2023年强劲反弹，我们预计OPAT在2024年将回到正增长区间。我们预计2024年OPAT增长6%（CER），其中1H24/2H24同比增长4%/7%。
　　提升资本回报
　　友邦保险盈利能力出色，净资产从2010年的USD20bn增长至2021年USD61bn。虽然友邦将营运分红比例从27%稳定增加至2021年的35%，但营运ROE在2021年仍然仅为10%，显示资本冗余较多。2022年，友邦开始USD10bn（为期3年）回购计划，并在2024年追加USD2bn（为期一年），并承诺从2024年年度分红开始将“净自由盈余生成额（NFSG）”的75%通过股利和回购的方式回馈投资者。我们预计未来12个月的分红加回购总额为USD6.8bn，相当于当前市值的9%。
　　风险提示：NBV大幅恶化，投资出现大幅损失。