阿里巴巴发布FY2025Q1业绩，本季度集团实现营业收入2432亿元，同比+4%，CMR 801亿元，同比+0.6%；经调整EBITA 450亿元，同比-1%，Non-GAAP净利润为407亿元，同比-9%。公司用户为先战略成效良好，GMV维持较快增长，未来全站推广持续渗透有望提升商业化变现，同时集团持续加大回购提升股东回报、彰显经营信心，看好阿里巴巴电商主业稳固竞争力及国际商业、云业务长期增长潜力，维持“强烈推荐”评级。
　　淘天集团：GMV维持较快增长，未来商业化变现有望逐步推进。FY2025Q1淘天集团实现营收1133亿元，同比-1%，GMV实现同比高单位数增长、订单量同比双位数增长，行业市场份额逐步趋稳，用户为先战略持续显现成效。平台针对88VIP会员持续加强用户优质权益组合产品供给和服务体验，本季度会员数达4200万人，并带动用户粘性及购物频次不断改善，有望支撑平台维持可持续增长。商业化方面，客户管理收入为801亿元，同比+0.6%，4月淘宝天猫推出全站推广新工具，基于精准算法有效带动商家流量及转化增长并提升平台货币化潜力，预计未来6-12月工具效果将逐步显现，有望驱动CMR增速改善；此外淘天将开始向每笔完成订单收取0.6%的软件服务费，以及平台将逐渐加强对百亿补贴、秒杀等新重点投入项目的变现，预计后续季度CMR与GMV增速有望逐步趋近。
　　国际数字商业：收入维持高速增长，lazada首次EBITA盈利。FY2025Q1国际数字商业集团实现收入292.9亿元，同比+32%，其中国际零售商业同比增长38%，主要来自于速卖通Choice订单的持续高速增长。盈利方面，FY2025Q1国际商业实现经调整EBITA -37亿元，本季度速卖通和Trendyol平台加大了对于欧洲和海湾地区等特定市场的投入，同时公司持续专注于提高运营及投资效率，7月Lazada平台首次实现EBITA盈利，未来公司将在高效投入下兼顾市场份额增长和盈利能力改善，有望实现高质量增长。
　　云智能集团：AI贡献高速增长，FY2025H2收入有望恢复双位数增长。FY2025Q1云智能集团实现收入265.5亿元，同比+6%，主要由公有云业务同比双位数增长和AI相关产品收入三位数高速增长所带动，预计2025下半财年云业务除阿里集团以外的客户营收有望恢复双位数增长。利润方面，经调整EBITA为23.4亿元，同比+155%，未来公司将持续在云与AI领域开展投入，同时基于规模效应的提升及运营效率改善实现盈利增长。
　　投资建议：看好阿里巴巴电商主业稳固竞争力及国际商业、云业务长期增长潜力，预计FY2025-2027年Non-GAAP净利润分别为1626/1702/1841亿元，给予2025财年Non-GAAP净利润10倍PE，对应目标价91.93港元/股，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧。