电商是阿里巴巴两大核心业务之一，淘天集团收入占比高、利润贡献大，是公司最重要的消费业务，是阿里股价的核心驱动力。
　　收入看，淘天集团贡献公司45%的收入。
　　利润看，FY2024淘天集团贡献经调整EBITA 1948亿元，占公司整体经调整EBITA利润118%（部分业务利润为负）。
　　股价表现看，回顾公司2019年11月港股双重上市以来历史，政府监管和行政处罚只影响短期市场情绪，淘天集团的业绩表现始终是影响股价波动的核心要素。
　　淘天是中国最大的电商零售平台（淘宝App），年销售成交额8万亿元（支付口径），21-23年CAGR -1%，电商市占率40%出头，受抖音、拼多多等新兴平台冲击，据我们测算，21-23年份额下降9pct。
　　消费者：目前淘天年购买用户近10亿，单用户年消费金额8436元，核心消费群体为高线城市、35岁以下女性用户，单均价100元左右，单用户年购买频次约在80次。GMV增长驱动因素看，2021年以前主要靠用户数提升驱动，单用户年购买金额（ARPPU）增长缓慢；2021年后淘天接近国内电商用户天花板，GMV增速跌至0附近。
　　商家商品：1）淘天共有近2000万家店铺，10亿+商品SKU，用户心智为“多”（京东、拼多多、抖快商品丰富度远不及淘天）；2）按照产生GMV规模和商品是否有品牌授权将商家分为天猫商家和淘宝商家，天猫商家数占比10%，产生全平台~50%GMV；3）品类：淘天女装起家，擅长多规格的非标品（京东/拼多多优势为带电/生鲜日百），抖音电商兴起后淘天女装、美妆等核心类目受到冲击。
　　商业模式：平台模式为主（天猫超市/天猫国际为自营模式，GMV占1%+），向商家收取佣金和广告费，2023年淘天货币化率~3.7%。
　　风险提示
　　政策风险：如果国家对平台经济监管未来进一步收紧，可能对公司业务增长产生影响。
　　经营风险：1）宏观经济疲软的风险：经济增速放缓将影响消费者的购买力和消费信心，不利于激发消费需求,从而对即时零售业务产生负面影响。2）市场竞争及创新风险：电商行业面临激烈市场竞争，竞争加剧可能降低公司市场份额及盈利能力，同时，随着用户对服务和产品的创新需求的提升，技术创新也可能对公司竞争地位产生一定影响。3）行业竞争加剧风险：目前国内电商市场上拼多多、抖快发展较快，在用户时长、钱包份额和商家品牌商业投放上都会有争夺，可能对公司国内电商业务产生影响。
　　盈利预测风险：
　　1）我们预测FY25-27年收入增速为6%/9%/9%，如果淘天全站推广效果不及预期、国际数字集团GMV表现不及预期可能会导致营收不及预期的风险。
　　2）我们预测FY25-27公司毛利率为36%/36%/36%，如果新业务减亏不及预期、电商竞争加剧可能会导致毛利率高估。
　　3）我们预测FY25-27公司费率保持稳定为24%附近，如果竞争加剧，用户补贴费用加大，可能会导致费率低估。