事项：
　　阿里巴巴即将发布2025财年一季度财报。
　　国信互联网观点：1）料1QFY25收入同比+6%，经调整EBITA利润率16%：收入看，我们预计本季度阿里巴巴实现营收2,524亿元，YoY+8%。我们预计本季度收入增速同比基本持平，预计淘天/国际数字商业/本地生活/菜鸟/云智能收入增速分别为3%/45%/30%/18%/5%。料1QFY25经调整EBITA利润率16%，同比下降3.3pct，经调EBITA利润YoY-10%，Non-GAAP归母净利率14%，同比下降5.3pct。我们认为集团经调整EBITA利润率下降主要原因是国际数字商业加大投入，亏损率同比提升。去年年底以来，阿里重新回归聚焦淘宝天猫发展策略，投入一系列改革措施包括增加88VIP福利、扶持中小产业带商家等，促进淘天份额驱稳。从本季度观察来看，预计淘天GMV份额占比整个电商大盘趋于稳定，接近线上实物社零增速。从费用投放的角度，阿里并未继续提升费用率换取GMV增长，我们预计本季度淘天经调EBITA yoy-2%，预计淘天利润绝对值将止跌回升。2）维持优于大市评级：阿里聚焦投入淘天业务，份额驱稳盈利能力筑底。目前公司股价对应FY20259倍PE，我们小幅调整公司FY2024-FY2026收入预测至10133/10917/11753亿元，调整幅度为1.8%/2.1%/2.5%，主要反映阿里国际业务保持高速发展；我们调整公司FY2024-FY2026经调净利预测至1466/1641/1799亿元，调整幅度为-5.8%/-5.2%/-4.7%，主要为了反映淘天、国际商业等核心业务持续投入。我们维持公司95-103港币目标价，距当前上涨空间30%/41%，维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。