业绩优于市场预期：2Q24公司收入38.1亿美元，同比增长23.0%，高于市场预期3.5%；经调整EBITDA为4.5亿美元，高于市场预期12.9%；调整后净利润为2.6亿美元，高于市场预期3.6%。
　　竞争格局稳定，电商业务指引上调：2Q24电商收入为28.2亿美元，同比增长33.7%，其中核心市场收入同比增长41.4%，增值服务收入同比增长15.5%；GMV同比增长29.1%至233亿美元，整体订单量同比增长40.3%至25亿笔，平均订单价环比有所回升；调整后EBITDA亏损收窄至918万美元。东南亚电商竞争格局延续缓和趋势，行业变现率稳步提升。公司预计三季度电商业务调整后EBITDA将转为正值，预计全年电商GMV增速达到25%上下（mid-twenties）。
　　Free Fire强势复苏，游戏流水环比回升：2Q24数字娱乐收入为4.4亿美元，同比下降18%，主要受递延收入影响；游戏流水和用户方面持续改善，游戏流水5.4亿美元，同比增长21%，环比增长5%，季度活跃用户数同比增长19%，季度付费用户数同比增长22%；调整后EBITDA为3.0亿美元，同比增长26%。游戏业务增长主要得益于Free Fire的强劲表现，2Q日活用户突破1亿。根据Sensor Tower，Free Fire是二季度全球下载量最高的手游。随着Free Fire内容持续更新，我们预计下半年游戏流水仍将延续双位数增长势头。
　　数字金融延续稳定增长：2Q24数字金融服务收入为5.2亿美元，同比增长21.4%，主要由消费及中小企业信贷业务贡献；贷款本金同比增长39.5%至35亿美元；不良贷款率环比改善至1.3%，维持较低水平；调整后EBITDA为1.6亿美元，调整后EBITDA率为32%。受益于较低获客成本以及信贷产品交叉销售，数字金融对收入及利润的贡献占比有望持续提升，我们预计下半年数字金融业务同比增长约20%。
　　维持“买入”评级，上调目标价至87美元：考虑到公司各项业务均处于良好增长态势，我们上调公司2024E/2025E收入至156亿/178亿美元，上调目标价至87美元，维持“买入”评级。
　　投资风险：电商竞争加剧；游戏业务下滑。