主要观点
过去一周利率债价格有所下跌，收益率曲线熊陡。
过去一周（20240701-20240707），国债期货有所下跌，其中10年期国债期货活跃合约较6月28日下跌0.18%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较6月28日增加6.96 BP至2.2754%；从曲线形态看，大多数期限品种收益率有所提升，其中3年及以上品种曲线提升幅度大，仅9个月、1年品种收益率小幅下降，曲线更为陡峭。
城投债成交活跃度有所提升，收益率涨跌省份数量相当。
城投债成交活跃度有所提升，过去一周所有省市的城投债日均成交599.6笔，高于前一周的560.8笔。
城投债日均成交在4笔及以上的活跃省份为22个，较上周减少1个。主要包括沿海5省（广东、江苏、浙江、山东、福建）、中部7省（湖北、湖南、江西、河南、安徽、河北、山西）、4大直辖市、西部6省（四川、陕西、广西、云南、贵州、新疆）。
从上述22个活跃省份城投的成交收益率看，11个省份收益率下降，1个省份收益率持平，10个省份收益率提升。
产业债成交活跃度有所提升，活跃行业大多收益率下降。
产业债成交活跃度提升，过去一周30个行业的产业债日均成交576.80笔，高于前一周的560.40笔。
日均成交在4笔以上的行业为19个，较前一周增加2个，主要包括金融1个（非银金融）、地产链3个（地产、建筑装饰、建材）、大宗资源品5个（煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化）、消费行业4个（食品饮料、商贸零售、医药生物、社会服务）、TMT行业请个（传媒）、交通运输、机械设备、环保，公用事业以及综合行业。
从上述19个活跃产业的成交收益率看，14个行业收益率下降，5个行业收益率提升。
金融债成交活跃度提升，短期限商行二永债收益率多数下降。
金融机构债成交活跃度提升，过去一周所有金融机构债日均成交921.60笔，高于前一周的829.60笔。其中，银行二级、银行永续、商金债日均成交分别为357.8笔、340.0笔、108.0笔，较前一周分别变化28.6笔、85.8笔与-17.6笔。
从金融债成交收益率看，各评级的商行二级资本债6M以内品种收益率均下滑，9M及以上大多数收益率提升；AA评级及以上的商行非固定期限债6M品种收益率全部下降，9M及以上大多数收益率提升；AA的商行非固定期限债1M与2Y、3Y的收益率下降，其他期限收益率下降。
资金价格大幅下跌，债市杠杆水平提升。
月初后资金价格大幅下跌，截至7月05日R007与DR007分别较6月28下降59.22 BP与35.75 BP，两者利差收窄。公开市场操作方面，央行过去一周净回笼7400亿元。
债市杠杆水平提升，银行间质押式回购余额5日均值由6月28日的5.27万亿元提升至7月05日的6.64万亿元。隔夜占比5日均值由6月28日的79.55%元提升至7月05日的88.84%。
债券借入协议赋予央行较强稳定市场能力。
央行与多家金融机构签订的债券借入协议部分细节公开。首先是规模不小，或达数千亿；其次借入期限不固定；第三是信用借券而非抵押借券。我们认为这些协议细节赋予了央行较强的稳定市场的能力。
目前央行认为中长期国债利率偏低，并试图借入国债卖出让长期限国债收益率上行，我们认为未来长端利率大概率会有所上行，收益率曲线有望保持“正常向上的斜率”。至于长端利率调整的“合意”幅度，我们认为10年国债收益率至少在2.30%以上，因为5月31号10年国债收益率已经在2.30%左右徘徊，但央行仍然提示长端利率风险。至于能否达到2.5%以上，我们认为有一定可能性但是概率不高。
展望未来，债市短期内或有所震荡。
从过去一周的行情看，央行借入国债的公告发布时国债价格有所调整，但是随后两个交易日国债价格继续上涨，直到协议细节公布时，国债价格再次下跌，可见市场看多情绪较强。
展望后市，下周公布通胀、社融信贷以及外贸等经济数据，我们认为这些数据发布会对债市产生一定的扰动，债市短期内或有所震荡。
投资建议
利率债不加杠杆，配置5年以内的短期限品种。
虽然长端利率债资产端收益率与资金成本的差额扩大，截至2024年7月5日，10、30年国债收益率与IRS 7天的差额较6月28日分别提升3.63 BP与5.15 BP，但是整体上看调整，我们不建议提升杠杆。
在具体期限选择上，由于3Y-1Y、5Y-1Y与7Y-1Y利差处于过去近7年40-55%分位数，10Y-1Y利差处于过去近7年72.5%分位数，而30Y-1Y利差处于过去近7年接近25%分位数，由于短期看调整，我们建议投资5年以内短期限的品种。
城投债集中在成交活跃的区域，下沉遵循“强省弱市县”和“弱省强市县”方向。
城投债投资还是选择成交活跃的14个省市，如沿海的江苏、浙江、广东、山东，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直辖市。
如若下沉，可选择东部的福建，中部的山西、河北以及西部的陕西、广西、云南等。具体下沉策略选择遵循“强省弱市县”和“弱省强市县”两个方向。
