资金趋紧，曲线平坦化
　　从本周的债市运行情况来看，资金趋紧，曲线平坦化是主线。与上周相比，国债短端利率维持不变，5-7Y有所下降，30Y国债收益率降至2.5%下方，3Y以上（除10Y-7Y）期限利差进一步压降。我们可从三个视角观测资金面的边际变化：
　　第一，隔夜比7天更紧。2022年以来，R001与R007、DR001与DR007两者均分别倒挂28次，而2024年仅发生一次（2月9日），因此6月20日与21日分别出现的R、DR的隔夜与7天倒挂现象并不常见，而R001、R007、DR001、DR007分别位于2022年以来86%、53%、90%、67%分位点，隔夜比7天情绪更紧。
　　第二，银行系与非银的资金融出差进一步缩小。自打击手工补息操作以来，我们可以看到银行系的资金融出持续下降，大行融出在4月降至4万亿以下、5月降至3万亿以下、6月则在3万亿附近，与之相对的货基则由1.2万亿元融出逐步上升至2万亿元。截止6月21日，银行系与货基净融出2.43万亿元、2.37万亿元，两者资金融出之差逐步缩小。从非银的融出余额变化来看，近期券商大额净融入，由6月初1.46万亿元升至1.62万亿元，而理财则在6月21日融出资金0.26万亿元。
　　第三，从单日出钱量（不考虑到期）的角度看，货基与理财是非银的主要融出机构。本周银行系资金出钱量逐步减少（2.63万亿元降至1.77万亿元），而货基与理财融出则持续上升，分别由0.11万亿元与0.05万亿元升至0.64万亿元与0.24万亿元，两者出钱量达2024年以来最高。整体来看，在税期与跨季因素影响下，资金面边际收紧，隔夜利率上升幅度更大，银行系与非银融出分化加剧，货基与理财的出钱量达历史高点，下周公开市场共有3980亿元逆回购到期，应关注央行季末资度的支持力度。
　　此外，本周债基久期拉升。利率债基久期与信用债基久期均上升，且利率债基较信用债久期上升幅度更为明显，利率债基中位数含杠杆/去杠杆分别升至3.43年、2.69年，信用债基久期中位数含杠杆/去杠杆分别升至2.46年、2.04年。
　　风险提示
　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差。