轮动指标和利率负相关，加速往往处于震荡环境。（1）周频指标和日频指标基本一致；但存在部分时段周频指标领先日频指标见顶回落，均处在经济处于纠结期，主线行情已经显现，表明隐含暗线。（2）轮动指标和利率呈明显的负相关；历史上轮动上行共6次，核心是在于基本面偏弱缺乏主线，而利率下调使得权益市场资金活跃腾挪，导致轮动加快。利率影响换手率的波动进而影响轮动速度。（1）成交额的变动中枢基本与指数的变动中枢相吻合，但当指数显著高于成交额时，轮动降速；反之则轮动加速。（2）用换手率替代成交额规避市值带来的影响，万得全A与换手率分位数变动正相关性；资金利率和万得全A换手率分位数的1年中心平均是高度相关的；换手率和轮动速度同样具有较强相关性。
　　地产资产回报率的回落给权益市场提供增量资金。（1）居民端的核心资产包括三大类，地产：现金：风险资产的比重约为6：3：1。（2）风险资产主要包括股票和基金，因此风险资产增速和市场表现正相关；当风险资产增速持续回落时轮动速度加快，在2014年以来负相关性尤为明显。（3）风险资产的底层逻辑依赖于地产周期，因此一定程度上两者具有趋同性，但同时地产资产增速的回落会反哺其他类型的资产，而呈现负相关；当房价收益突破贷款利率时历史上共4段，其中2009-2010年和2016-2017年，房价侵蚀了风险资产的收益，而地产回落时经济修复亦结束，风险资产亦往往表现较差；其中2013-2014年和2018-2019年，房价的收益同样侵蚀了风险资产的收益，但地产回落时经济仍继续修复，资金均流向股市，迎来2015年的“杠杆牛”和2020年的“机构牛”。
　　M2作为衡量市场价值的中枢，资金的活化影响市场的走势。（1）利率领先于货币的变动；当利率失效时需要考虑实际利率的影响。（2）M2反映了货币供应量，而权益市值和M2两者的斜率基本一致，即反应了权益市场市值的扩张本质上是货币的扩张。（3）M1代表了流通中的货币，M1增速可很好地解释沪深300；而2019年M1-M2的增速差仍能够较好地解释市场，因为M1不仅受实体需求影响还受M2的供应影响，而M1-M2的增速差更能反应资金的活化程度。（4）近期M1同比大幅回落，普遍认为是“手工补息”叫停带来的短期影响，导致指标与市场背离。（5）不同类型的增量资金影响风格，北向、新发基金影响沪深300定价，融资额分布与全A接近，整体上对于中小盘定价权更高。
　　资产荒背景下性价比较高时关注超跌方向，高频轮动时关注价值投资和低位补涨。（1）2018年来有5段快速拉涨行情，核心是超跌带来的赚钱效应；股权风险溢价突破【+标准差2σ】结合情绪指标能够指引市场反转；方向上，跌幅越深的行业在反弹期间获得的超额收益亦越明显。（2）历史上高频轮动共4段，市场环境为轮动指标持续上行且超过中位数、市场并未明显下行仍存在结构性机会、经济预期不明朗。方向上，其一，PB-ROE筛选获得超额收益概率较大，以低PB分位数，高ROE/高EPS的双重指标筛选二级行业等权拟合收益曲线；对比四段行情均能够一定程度上获得超额收益；其二，轮动期间风格相对均衡，预期改善与基本面博弈下寻找低位补涨，以半导体为例，当半导体/万得全A跌破20%分位数时，将迎来反弹机会，而当超过70%分位数，往往将要调整。
　　风险提示：政策落地不及预期，海外降息超预期。