5月美国CPI有所回落，明显低于市场预期。具体来看CPI环比0.0%，低于市场预期的0.1%；核心CPI环比0.2%，低于市场预期的0.3%；CPI同比上升3.3%，低于市场预期的3.4%持平；核心CPI同比3.4%，低于市场预期的3.5%。因此总体来看，本次公布的明显低于市场预期，数据公布后10年美债收益率下跌约15个BP，美股显著走强。
　　商品价格降温继续带动CPI下行。5月食品项目环比上升0.1%，同比上升2.1%，较上月下降0.1%。从经验上来看，能源项的环比走势与当月的原油价格高度相关。5月WTI原油平均价格从4月的84美元下降至79美元，环比下降6.8%，对应着CPI中的能源商品项目环比下跌3.5%，同比从4月1.1%上升至2.1%。除食品与能源相关的核心商品整体还在延续降温，5月环比下降0.04%，同比下降1.7%。其主要是受汽车价格和进口家具类商品下降影响较大，5月二手车同比下跌9.3%、家具类商品下跌2.5%。
　　服务通胀粘性较强，5月增速有所放缓。5月份服务项目环比增速为0.2%，较4月的0.4%有所下滑，同比依旧保持在5.2%，6个月年化增速5.2%。5月份住房服务环比0.4%，与上月持平，考虑到住房服务权重大概是36%，住房服务拉动CPI环比接近0.15个百分点，是通胀环比上升的重要来源。而受能源价格下跌影响，除去住房以外的服务环比降至0，其中能源服务环比下跌0.2%，交通服务环比下跌0.5%，医疗服务环比上升0.3%。交通服务环比下跌0.5%主要受机票价格环比下降3.6%以及汽车保险价格下跌所致。排除短暂能源价格影响，除去住房以外的服务和薪资增速关系较为密切，这部分受劳动力市场影响较高。从近期劳动数据来看，后续服务通胀降温比较困难。
　　劳动力市场依旧紧张，通胀风险仍然较高，预计市场仍将在降息时点上来回摇摆。从近期公布的劳动数据来看，5月非农就业显著超预期。初请失业金申请人数不论是绝对数值还是占劳动力人口比重仍处在历史低位，整体指向美国劳动力市场整体依旧处于较为紧张的状态，这意味着美国经济总体需求是比较好的。同时劳动力供给处在较为紧张状态意味着美国通胀对于供给冲击是比较敏感的。受到中东地缘冲突影响，全球航运价格已经上升至2021年的水平，供给冲击仍然是潜在风险。目前核心商品通胀同比跌至除金融危机以外的低点，进一步降温空间不大。服务通胀连续9个月保持在5%-5.2%的区间，没有明显下行。综合来看，通胀停滞不前甚至小幅上行的风险是比较高的，预计市场仍将在降息时点上来回摇摆。
　　风险提示：美联储加息、地缘政治冲突超预期。