报告摘要：
　　根据统计局公布：
　　5月规模以上工业增加值当月同比增长5.6%，市场预期增长6.0%，4月增长6.7%。
　　5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，市场预期增长4.5%，4月增长2.3%。
　　1-5月固定资产投资累计同比增长4.0%，市场预期增长4.2%，1-4月累计增长4.2%。
　　1-5月全国基础设施投资（不含电力）累计同比增长5.7%，1-4月累计同比增长6.0%。
　　1-5月全国房地产开发投资累计同比增长-10.1%，市场预期增长-10.1%，1-4月累计同比增长-9.8%。
　　1-5月全国制造业投资累计同比增长9.6%，市场预期增长9.4%，1-4月同比增长9.7%。
　　5月城镇调查失业率5.0%，市场预期5.0%，4月数值为5.0%。
　　综合5月的经济数据，拟合GDP增速加快0.2个百分点，经济动能仍在温和改善。生产端，工业生产小幅回落，但服务业改善明显；需求端，出口改善超预期，投资小幅回落，但制造业投资增速仍小幅加快，消费增速明显回升，必选和可选消费增长均有改善。结合物价和社融等数据，后续的宏观环境需要关注四个方面：
　　第一，财政政策节奏，特别是政府债发行。5月社融在政府债和企业债的支撑下企稳回升。后续社融仍可能需要政府债来支撑。但从高频的跟踪来看，近期国债发行继续保持较快，但专项债发行偏慢没有明显改善，地方一般债发行在近两周也出现明显放缓。后续财政政策节奏需要在地方债发行和使用上发力。4月的财政支出中，中央支出明显快于地方，这种结构特征表现在基建上也是铁路和水利基建明显好于公共设施管理业。因此后续基建是否持续保持较快增速，需要观察地方债的发行进度。
　　第二，出口改善的斜率。5月出口增速较高，去年的低基数贡献较多，后续数月出口基数将持续较低，叠加当前美国劳动力市场仍具有较强的韧性，出口增速或保持与5月相近的水平。
　　第三，服务业改善持续性。5月服务业改善明显成为拉动经济改善的重要力量，在此影响下，社零消费较上月加快，可选消费回升明显。同时从CPI物价来看，近期服务业通胀以及除食品烟酒外的消费品对CPI形成稳定的正向拉动。由于5月服务业的改善与五一假期提振关联较大，其持续性存疑，因此后续消费和物价或有回调。
　　第四，地产政策效果。5月地产政策迎来重大调整，4.30政治局会议后，各地区在因城施策框架下，不断优化地产政策，但从30城市的日均销售来看，近期的地产政策效果仍不明显，房地产市场供求关系发生深刻变化的背景下，多数传统的政策约束都是松的，因此仅仅是放松需求约束，地产需求的提振效果或并不理想，房地产市场的去库存、稳房价或需更大力度的政策出台。
　　风险提示：财政政策节奏不及预期。