日本农林中央金库计划出售债券，预计录得亏损。根据6月19日的媒体报道，日本农林中央金库（Norinchukin）计划截至2025年3月末的一年内出售超过10万亿日元（630亿美元）的美国和欧洲政府债券，并预计截至2025年3月末财年产生亏损1.5万亿日元（较此前预期扩大1万亿日元），引发市场关注。此前根据媒体5月22日的报道，农林中央金库计划募资1.2万亿日元（77亿美元）补充资本，以应对海外债券投资亏损。
　　日本农林中央金库成立于1923年，为日本第5大银行。日本农业合作集团（The Japan Agricultural Cooperatives (JA) Group）是日本从事农业合作金融活动的最主要机构，组织架构分为三层：中央层面为农林中央金库，县级机构为信用农业合作联合会（信农联），市町村一级为基层农协。农林中央金库资金主要来源于成员银行存款。70年代以来，随着成员储蓄存款的显著增长，农林中央金库在资产端进行多元化投资，除了农林渔相关行业贷款和投资，还投向日本资本市场和日本国债。90年代后期，投资范围进一步拓展到全球金融市场。
　　负债端主要来自成员银行存款，资产配置集中在美元债券。截至2024年3月末，资产结构上，证券占比44%，贷款及票据贴现占比仅18%；负债端主要来自成员银行存款，占比68%，回购协议占比14%。从投资组合来看，债券占比56%（其中国外债券占比75%），信用产品占比42%（主要为国外投资，CLO占比31%，占整体投资组合13%），股票占比2%。从币种结构来看，美元/欧元/日元标价投资分别占比52%/16%/24%。
　　受美联储加息以及降息进程缓慢的影响，公司的债券投资产生持续亏损。2022年自美联储加息以来，公司债券投资产生持续亏损，2023财年债券未实现亏损为2.2万亿日元（相当于债券投资金额31.3万亿日元的7%）。与美国硅谷银行相比：1）两者资产配置均集中于美国国债，并因加息产生较大规模的未实现亏损；2）两者不同之处在于负债端。硅谷银行当时在升息环境下出现了存款挤兑，使得它不得不变现资产端长期国债投资。农林中央金库负债端主要来自成员银行存款，并且付息成本较低，但它主要通过卖出回购来支持债券投资，持续上升的短期负债成本与存量债券投资收益率形成倒挂，加剧了债券投资亏损。农林中央金库打算出售美债主要源于调整投资组合、改善盈利能力的需求，公司计划降低对于外国主权债券持仓，增加对公司和个人信用风险承担，增配包括股票、公司债、公司贷款、PE、证券化产品和MBS等资产。
　　启示：由于经济韧性和通胀黏性均比较强，美联储降息进度持续低于市场预期，对于资产负债存在严重错配的银行带来挑战。日本是美债最大海外投资者，农林中央金库调整投资组合产生的影响仍值得观察。对于我国商业银行来说，需要更加关注对利率走势的研判，控制资产负债错配风险